2021 年营收增加8%，四季度归母净利润环比增长25%。星宇股份2021 年实现营收79.1 亿元，同比增加8.0%，归母净利润9.5 亿元，同比减少18.1%。

    单四季度实现营收22.5 亿元，同比减少12.6%，环比增加31.9%，归母净利润2.1 亿元，同比减少53.4%，环比增加24.9%。整体来看，2021 年公司营收表现持续超行业，由于受疫情等多方面因素影响，公司产品的主要原材料价格上涨，同时，人工成本及制造成本增长较多，研发投入增加，综合导致2021 年公司归母净利润同比下降18%。

    2021 年毛利率承压，费用率小幅提升、研发支出加大。考虑会计政策变更后，2021 年毛利率为22.1%，上年同期为26.0%，同比减少3.9pct，净利率为12.0%，同比下降3.8pct，毛利率水平回落的主要原因在于原材料成本上涨、人工成本上涨、常州新产能投产转固带来的制造费用增长等。2021 年公司四费率为9.2%，可比口径下2020 年四费率为7.7%，同比上升1.5pct。2021年，公司积极开展车灯和汽车电子研究，研发费用率提升0.7pct 至4.9%。

    存量客户大众缺芯致下滑明显，增量车型集中在日系。2021Q4 国内乘用车产量同比持平、销量下滑5%，星宇21Q4 营收增速为-13%。2021Q4 公司核心客户排产受缺芯影响，Q4 销量端一汽大众-23%，一汽丰田+12%，一汽红旗+41%，广汽乘用车-12%，广丰及广本-0.4%，奇瑞+3%，东风日产及东本-33%，增量车型主要集中于日系。

    2021 年，新订单、新产能、新产品持续突破。2021 年星宇承接了62 个车型车灯项目（135 亿）、批产42 个新车型，2022 年1 月1 日至3 月15 日承接新项目订单约40 亿元，目前已进入新势力（蔚小理）和自主品牌供应商体系并获取了项目。公司将持续推进ADB、DLP 前照灯及氛围灯等车灯项目获取，提升高附加值产品比例。智能产业园二三期已正式投入使用、塞尔维亚工厂建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将从2022 年起陆续进入批产阶段。

    风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。

    投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级行业端ADB 和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户，产业链协同拓展能力圈，海外建设稳步进行。考虑疫情、缺芯影响排产、原材料涨价等因素具备不确定性，我们下调盈利预测，预期22/23/24 年利润为14.1/18.2/23.1（前期盈利预测为15.7/21.9/27.5亿），对应PE 分别29/23/18x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。