业绩略低于预期。2021 全年营收79.09 亿元，同比增长8.0%，归母净利润9.49 亿元，同比下降18.1%，扣非归母净利8.47 亿元，同比下降21.8%；四季度营收22.51 亿元，同比下降12.6%，环比增长31.9%；归母净利润2.11 亿元，同比下降53.4%，环比增长24.9%；扣非归母净利1.81 亿元，同比下降57.7%，环比增长25.0%。受原材料价格上涨、人工成本及制造成本增加、研发投入增加等因素综合影响，公司2021 年盈利能力略有承压。2021 年公司拟向股东分红每股1.1 元。

    2021 全年及四季度毛利率承压，现金流下滑。2021 年四季度毛利率16.4%，同比下降12.4 个百分点，环比下降4.6 个百分点；全年毛利率22.1%，同比下降5.2 个百分点。2021 年公司根据会计准则，将运输费、仓储费从销售费用重分类至营业成本；对2020 年报表进行追溯调整后，同口径下2020 年毛利率为26.0%，同比下降3.9 个百分点。毛利率下降预计主要系原材料、人工成本、制造成本等均出现上涨。

    同口径下2021 全年期间费用率同比增加1.5 个百分点，其中研发费用率同比增加0.7 个百分点。全年经营活动现金流净额5.20 亿元，同比下降72.3%，预计主要系支付采购款、职工薪酬增加。

    公司在手订单充裕，研发新产品巩固竞争优势。公司专注于汽车车灯总成制造和方案设计，主要客户包括上汽大众、上汽通用、广丰、广本、宝马、红旗、吉利、蔚来、小鹏、理想等国内外车企及新势力。2021 年公司共承接62 个新车型开发项目，批产新车型42 个，2021 年承接新项目订单约135 亿元，2022 年已承接新项目订单约40 亿元，新项目预计将于18-24 个月后贡献收入及利润。公司积极加强新技术的开发应用，开发基于DMD 及Micro LED 的智能前照灯模组、HMI 手势识别室内灯、Matrix 室内灯、Smart RGB 氛围灯等一系列新品。预计新客户、新项目、新产品将巩固公司在车灯领域竞争优势，为公司业绩持续增长提供新动能。

    持续推进研发中心及产能布局。公司在常州建立研究院，并在上海、武汉等地成立研发中心，积极开展车灯及汽车电子研究，不断探索新业务领域，为公司长远发展夯实基础。产能方面，智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程已正式投入使用，模具工厂、电子工厂已陆续开工建设；海外塞尔维亚工厂建设稳步推进，预计欧洲客户项目将于2022 年起陆续进入批产阶段。预计智能制造产业园项目和塞尔维亚工厂投产将提升公司产能及智能制造能力，助力公司营收及利润稳步增长。

    考虑车灯配套量及上游原材料成本压力，调整收入、毛利率及费用率等，预测2022-2024 年EPS 分别为4.50、5.82、7.13 元（原22-23 年5.93、7.23 元），按22 年PE 估值，参考可比公司给予22 年37 倍PE 估值，目标价166.5 元，维持买入评级。

    风险提示

    乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。