本报告导读：

    由于核心大客户的销量下滑以及部分原材料价格的大幅上涨，公司2021年业绩略低于预期；随着新客户和新产品的放量，公司有望在2022 年起迎来拐点。

    投资要点：

    下调目标价至212.8元，维持增持评级。考虑原材料价格上涨以及客户结构的调整，下调公司2022-2024 年EPS 预测为4.51（-1.54）/6.08（-1.38）/7.89 元，参考可比公司给予公司2023 年35 倍PE，下调目标价至212.8元（原为247.23 元），维持增持评级。

    收入稳步增长，归属净利润低于预期。2021 年公司实现营业收入79.09亿元，同增8.01%；归属净利润9.49 亿元，同减18.12%，略低于市场预期；毛利率22.08%，比去年同期下降5.22pct.。其中Q4 营收22.51 亿元，同减12.55%，归属净利润2.11 亿元，同减53.39%。

    部分大客户销量不佳影响收入，原材料影响盈利能力。公司第一大客户一汽大众2021 年销量下滑15.7%，2021 年Q3-Q4 红旗等客户也受到缺芯影响销量增速放缓，多重因素影响下公司2021 年Q3 以来收入出现下滑；原材料价格大幅上涨影响公司盈利能力，2021 年公司的核心原材料LED芯片、驱动芯片涨幅明显，同时客户结构的变化也影响了盈利能力。

    ADB产品开始上量，造车新势力订单开始释放，公司在2022年将迎来拐点。2022-2023 年公司配套一汽大众、东风日产、红旗等车企的ADB 车型开始上量，同时造车新势力以及红旗等自主车企的订单逐步释放，带动公司收入和盈利能力的逐步复苏，预计2022 年是公司业绩的拐点，2023年公司业绩将恢复快速增长。

    风险提示： ADB 渗透率低于预期、合资车企销量低于预期