事件：星宇2021 年实现营收79.1 亿，同比增长8.01%，归母净利润9.5 亿，同比下降18.12%。

    　　多重因素影响，2021 年业绩不及预期。2021 年星宇营收增速仅有8%，低于市场预期，我们认为，原因在于：星宇核心客户一汽大众、一汽丰田产量分别增长：-17.3%、6.4%，表现较弱。2021 年星宇综合毛利率22.08%，若剔除运输费用影响，综合毛利率为23.22%，同比下降4.08pct，我们认为，其中负面影响较大的因素分别为：产品结构变差（高毛利率产品占比下降）、人工成本&制造费用上涨、原材料成本上涨。另外，管理费用率、研发费用率分别比上年提升0.18、0.69pct，主要是管理人员、研发人员薪酬增长所致。

    　　分季度来看，21Q4 营收22.51 亿元，同比下降12.55%，略低于预期，我们预计和年底的收入确认时点有关。21Q4 综合毛利率（剔除运输费用）20.4%，环比减少0.59pct，同比减少8.34pct，预计主要原因在于：

    　　原材料成本上升（体现在其他收入项）、产品结构等。

    　　新客户、新技术、新产能，均有突破。新客户：和2020 年相比，公司2021 年报中新增加客户：蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车。新技术：

    　　2021 年开发了：基于DMD 的智能前照灯模组、基于Micro LED 的智能前照灯模、HMI 手势识别室内灯、Matrix 室内灯。新产能：1）星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程已正式投入使用；2）塞尔维亚星宇建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将从 2022 年起陆续进入批产阶段。（以上数据来源：年报）

    　　未来将持续改善，长期逻辑没有变化。随着疫情的缓解，后续一汽红旗、一汽大众长春产销量有望逐步恢复，并且，丰田系、本田系也将持续向上，下半年，新势力的项目也将陆续量产，因此，公司的收入、毛利率也有望持续恢复，我们对于公司全年业绩充满信心。长期来看，星宇的核心成长驱动因素没有发生变化：1）在全球范围内市占率逐步提升；2）ADB、DLP 等中高端车灯占比逐步提升。

    　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为13.3、17.5 以及22.1 亿元，对应现价，2022-2024 年PE 估值分别为31.3、23.7 以及18.8 倍。未来3-5 年，星宇有望在全球加速扩张，业绩高增长确定性强，维持“买入-A”评级，6 个月目标价210 元/股。

    　　风险提示：乘用车行业销量大幅下滑；新项目进展低于预期