事件：星宇股份发布2021 年年报，2021 年实现收入79.09 亿元（+8.01%），归母净利润9.49 亿元（-18.12%），扣非归母净利润8.47 亿元（-21.77%）。

    其中4Q21 实现营收22.51 亿元（-12.55%），归母净利润2.11 亿元（-53.39%）。

    公司业绩稳步提升，行业领先地位持续巩固。2021年公司实现营业收入 79.09亿元，（+8.01%），归母净利润9.49 亿元(-18.12%)，公司毛利率为22.84%，同比下降3.12 个百分点，主要原因是原材料成本上涨、人工成本增加和制造成本上升所致，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.2%、2.8%、4.9%和0.3%，其中销售费用率下降1 个百分点，主要是由于会计准则变化所致，若还原为同口径，销售费用仅增加0.2 个百分点，研发费用增加了0.7 个百分点，其他费用率变化不大。

    4Q21 盈利盈利下降，1Q22 净利润率有望边际改善。4Q21 实现营收22.51亿元（-12.55%），净利润2.11 亿元（-53.39%），销售费用率为-1.56%，主要是因为会计调整、管理费用率为2.66%、研发费用率为5.53%。公司4Q21净利润为9.4%，为历年来最低。公司披露22 年1~2 月收入同比增长25%左右，净利润同比增长5%，我们认为，公司的盈利能力基本企稳，未来有望边际改善。

    主力产品保持稳健增长，新技术不断突破。21 年公司销售前照灯626.1 万只（+16.5%），后组合灯1405.8 万只（-5.7%），小灯4261.6 万只（-7%），三角警示牌126.13 万只（+11.04%），控制器11.65 万只。尽管行业面临缺芯压力，公司主力产品前大灯仍保持高速增长。公司将积极布局智能化，推进ADB、HD-ADB 及DLP 等新产品的发展，2021 年，公司的新技术开发应用包括基于DMD 的智能前照灯模组、基于Micro LED 的智能前照灯模组、HMI 手势识别室内灯、Matrix 室内灯、Smart RGB 氛围灯。

    不断开拓新客户，海外市场产能建设顺利。2021 年，公司承接62 个车型的车灯开发项目，批产新车型42 个，承接新项目订单约135 亿元人民币，包括ADB 前照灯、DLP 前照灯及车灯控制器等项目。公司新增蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等客户，公司在乘用车车灯市场的竞争优势不断巩固。2022 年1 月1 日至3 月16 日，公司承接新项目订单约40 亿元人民币。塞尔维亚星宇建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将从2022 年起陆续进入批产阶段。公司依托现有车灯及车灯电子研发基础，不断推进汽车电子与照明研发中心建设，搭建汽车电子研发综合平台，完善软硬件设施，为公司长远发展奠定了基础。

    盈利预测与投资评级：公司通过加深与现有客户关系、优化产品结构、提升车灯技术、开拓高端客户和国际市场、增加产能并优化布局等措施，巩固了车灯领先地位，同时不断布局汽车电子业务，促进了公司稳健、可持续的发展。长期看来，受益于下游客户的高速增长以及产品结构的持续升级，预计22 年~24 年公司净利润为13.3 亿、18 亿和21.5 亿元。维持“强烈推荐-A”

    评级。

    风险提示：芯片短缺影响汽车行业产量；下游配套核心车型销量不及预期。