2022 年3 月25 日晚公司发布年报，2021 年实现营收79.09 亿元，同比+8.0%；实现归母净利润9.49 亿元，同比-18.1%。其中，2021 年第四季度实现营收22.51亿元，同比-12.6%；实现归母净利润2.11 亿元，同比-53.4%，业绩显著承压，主要系原材料价格上涨、人工成本及制造成本增加、研发投入增加等多重因素所致。公司此前发布1-2 月主要经营数据，我们维持2022/23 年EPS 预测5.09/6.69 元，新增2024 年EPS 预测为8.65 元；考虑车灯行业产品LED 化、智能化还将持续带来单车配套价值提升，公司市场份额不断提升，产品技术不断追赶外资供应商，预测未来三年复合增速在35%以上，给予公司2022 年35xPE 的估值，目标价178 元，维持“买入”评级。

    4Q21 业绩承压，净利率在1Q22 回升显著。2021 年实现营收79.09 亿元，同比+8.0%；实现归母净利润9.49 亿元，同比-18.1%。其中，2021 年第四季度实现营收22.51 亿元，同比-12.6%；实现归母净利润2.11 亿元，同比-53.4%，业绩承压，主要系原材料价格上涨、人工成本及制造成本增加、研发投入增加等多重因素所致。车灯类产品毛利率大幅下滑至22.9%（2020 年为27.4%），三角警示牌类产品毛利率亏损继续扩大至-13.3%（2020 年为-7.1%）。根据我们测算，公司1~2 月净利润率在12%以上，相比2021Q4 单季的9.3%大幅回升，体现公司具备一定的经营韧性。

    毛利率有所下滑，主要系成本端大幅提升。4Q21 公司毛利率为16.4%，同比-12.4pcts，环比-4.6pcts，主要系原材料价格大幅上涨所致。费用率为6.5%，同比-2.6pcts，环比-5.2pcts，其中销售费用率为-1.6%，同比-3.9pcts，环比-3.7pcts；管理费用率为2.7%，同比+0.1pct，环比-0.9pct；研发费用率为5.5%，同比+1.7pcts，主要系职工薪酬、研发材料增加所致；财务费用率为-0.1%，同比-0.5pct，环比-0.3pct，基本保持稳定。

    受益于下游车灯配置升级，产品技术持续迭代。公司是国内最早量产LED 车灯的企业，以高质量产品研发为基石，累计授权专利数超过60 项，远高于同行业竞争对手。2020 年，公司前照灯ADB、尾灯OLED 技术均开始应用，第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产，处于国内领先地位。2021年公司在新技术领域开发应用逐步加码，研发新产品包括基于DMD 的智能前照灯模组、基于Micro LED 的智能前照灯模组、HMI 手势识别室内灯、Matrix室内灯及Smart RGB 氛围灯，有望为公司未来营收增长打开新空间。此外，公司受益于一汽大众、一汽丰田和一汽红旗等客户的车灯配置升级，产品结构逐步实现从卤素、疝气大灯到LED 大灯的革新，单车配套价格由1000 元升级到3000 元以上。2021 年公司承接62 个车型的车灯开发项目，批产新车型42 个，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。

    客户品牌升级跨越，全球布局打开新空间。公司的核心客户已实现“自主—合资—豪华”的跨越式升级，从自主品牌（一汽、奇瑞等）逐渐升级为合资品牌（一汽大众、一汽丰田等），目前大规模配套奥迪车型（A3、Q3、Q5 等），并获得北京奔驰项目定点。截至2021 年末，星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程已正式投入使用，国内产能进一步扩张；塞尔维亚工厂建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将从2022 年起陆续进入批产阶段。中短期看，公司的成长来自于国内市占率的进一步提升；中长期看，公司在欧洲市场继续渗透核心客户，保持全球领先的竞争力。

    风险因素：汽车行业景气度下行；汽车芯片短缺持续；客户车灯LED 光源升级进度不及预期；新客户渗透不及预期；海外工厂经营不及预期

    投资建议：公司车灯系统产品国内领先，技术储备丰富，行业地位稳固；产品跟随客户不断升级，拉动单车配套价值量提升；公司开启全球化进程，持续拓展海外份额。我们维持2022/23 年EPS 预测5.09/6.69 元，新增2024 年EPS预测为8.65 元；考虑车灯行业产品LED 化、智能化还将持续带来单车配套价值提升，公司市场份额不断提升，产品技术不断追赶外资供应商，预计未来三年复合增速在35%以上，给予公司2022 年35xPE 的估值，目标价178 元，维持“买入”评级。