投资要点：公司公布2021 年年报，全年实现营收79.1 亿元，同比增长8.0%，归母净利润9.5 亿元，同比下降18.1%。其中，Q4 单季营收22.5 亿，同比下降12.6%，归母净利润2.1 亿元，同比下滑53.4%，符合预期。

    Q4 营收环比提升，全年看一汽大众因缺芯销量下滑为拖累因素，日系客户增速不及预期。21Q4 公司实现营收22.5 亿元，同比-12.6%，环比+31.9%，同比下降主要受一汽大众拖累，环比各品牌均有贡献，全年红旗贡献亮眼，一汽大众因缺芯销量下滑仍是拖累因素，具体看：①一汽大众（含奥迪）Q4 产量同比-22%，环比+67%，预计同比拖累1.3-1.5 亿元营收，全年产量-17%，预计拖累营收3-3.5亿元。②自主方面，红旗Q4 产量同/环比+66%/136%，预计同/环比贡献1.5-2.0/2.2.-2.5 亿元营收，全年产量+57%；奇瑞Q4 产量环比+36%，吉利Q4 产量环比+42%。③日系客户，一汽/广汽丰田、东风日产Q4 产量环比+37%，预计环比贡献0.7-1.0 亿元营收，同比营收持平。

    毛利率承压，原材料涨价在21H2 体现，研发及在建工程费用增加印证新订单兑现可持续。①Q4 毛利率16.4%，同/环比下降12.4/4.6pctpct，全年毛利率较20 年下降5.2pct 至22.1%。毛利率回落主要因人工/制造/原材料成本上涨，人工21 年+26.9%，增幅0.7 亿元，制造费用+22%，增幅1.1亿元，人工/制造影响毛利率约2.3pct，Q4 毛利率显著下降，叠加一汽大众高毛利率产品排产下降，毛利率双向承压。②Q4 研发费用率5.5%保持较高水平，全年研发费用率持续上行，较20 年增长0.7pct 至4.9%，四费微增0.2pct 整体稳定，同时公司21 年在建工程+76%至7.4 亿元，其他非流动资产（多是预付长期资产购置款）+292%至1.8 亿元，印证新订单兑现可持续。

    技术升级&个性化需求引领行业上行，日德系基本盘+持续突破新势力&自主+豪华品牌稳步推进+国际化全球布局，业绩增长确定性强。行业层面，技术不断进步，由LED 向ADB、HD-ADB、DLP 发展，大灯价值量持续提升，尾灯、氛围灯的个性化需求在释放，车灯智能化时代公司技术能力领先，有望赛道升级中持续领先。公司层面：①日系成为新的基本盘，丰田+本田+日产销量约是一汽大众的2倍，19 年公司新获一批日系订单已证明公司实力，德系+日系将提供营收基本盘，尤其是日系车型销量回升及新订单兑现在2022 年值得期待。②21 年公司持续突破蔚小理等新势力订单，值得注意的是，新势力在ADB、DLP 等大灯的配套意愿更强烈，由此带来的高单车价值量和单车盈利都值得期待。③塞尔维亚工厂将打开全球业务，塞尔维亚预计于2023 年1 月最终形成570 万只车灯产能的厂房，年销售额1.24 亿欧元。2022 年开启量产，全球配套空间打开。公司21 年新订单约135 亿元，包括ADB/DLP 前照灯及车灯控制器等，截止2022 年3 月中旬，公司22 年已新获约40 亿元订单，新订单将在22 年支撑业绩稳健增长。

    下调盈利预测，维持买入评级。考虑到行业缺芯及原材料涨价影响，下调2022-2023 年营收预测至97.3、119.8 亿元（调整前2022-2023 年分别为101.4、123.1 亿元），新增2024 年营收预测为145.1 亿元，2022-2024 年对应归母净利润预测为13.1、17.2、22.8 亿元（调整前2022-2023年分别为15.9、21.1 亿元），对应PE 估值为26、20、15 倍，考虑到公司22 年26 倍PE 水平距3年估值中枢42 倍PE 仍有38%上涨空间，因此维持买入评级。

    核心风险：缺芯恢复不及预期；疫情防控不及预期；订单爬坡不及预期；原材料涨价持续。