本报告导读:
从功能大灯到智能大灯,前照灯行业迎来再次升级,行业有望维持快速增长。短期调整以后再启航,公司有望在产品和客户结构的双重升级下恢复快速增长。
投资要点:
下调目标价至18 2.4 元,维持增持评级。维持公司2022/23/24 年EPS 预测分别为4.51/6.08/7.89 元,参考可比公司给予公司2023 年30 倍PE,下调目标价至182.4 元(原为212.80 元),维持增持评级。
从功能大灯到智能大灯,前照灯行业迎来再次升级,行业有望维持快速增长。LED 渗透率提升推动了车灯行业的上一轮升级,从氙气-LED 前照灯的单车价值量接近翻番,行业实现了快速增长;在汽车智能化带动下车灯行业在经历再一次升级,承载了传统照明以外更多的功能,比如辅助驾驶、信号传输等,技术方向也在不断延伸,ADB、DLP、HD 不断推进。随着单车价值更高的智能车灯渗透率提升,车灯行业将迎来新一轮加速增长。
公司实现了小灯-尾灯-前照灯,光源实现卤素-氙气-LED,配套客户完成自主-合资-外资的拓展路径。产品结构上,毛利率更好的尾灯&前照灯收入、销量占比不断提升;在光源上,LED 占比逐步提升,尾灯的LED 占比预计超过80%,前照灯的LED 仍在不断提升,预计已经超过60%;在配套客户上,逐步实现了自主客户-合资客户-外资客户的拓展路径。
短期调整以后再启航,公司有望在产品和客户结构的双重升级下恢复快速增长。2021 年Q3 以来,由于第一大客户一汽大众的销量下滑,公司收入和净利润出现下滑,公司经历短暂调整;随着ADB 等更高单车价值量产品的不断量产、造车新势力客户的逐步放量以及欧洲市场的逐步突破,公司有望恢复快速增长,盈利能力也将逐步复苏。
风险提示:智能大灯渗透率或低于预期;行业增速或低于预期。