2022Q1 营收增加12%，归母净利润环比增长28%。星宇股份2022Q1 实现营收21.32 亿元，同比增加11.60%，环比减少5.27%，归母净利润2.70 亿元，同比减少5.61%，环比增加27.79%，扣非归母净利润2.46 亿元，同比减少4.57%，环比增加35.88%。整体来看，公司经营稳健，1-2 月公司营收同比增长25%左右，归母净利润同比增长5%左右，3 月受长春疫情一汽集团停产影响致，Q1 营收增速较1-2 月放缓，随着一汽系复工复产，公司业绩有望稳中向好。

    2022Q1 盈利能力环比改善，费用管控严格。会计政策变更后，2022Q1 毛利率不可比（部分销售费用计入成本），我们以“毛利率-销售费用率”拆解，该口径2022Q1 为，其中21Q4 同比-2.18pct，环比+3.58pct。净利率12.64%，同比-2.31pct，环比+3.27pct。费用率方面，2022Q1 管理/研发/财务费用率分别2.47/5.13/-0.02%，分别同比变动-0.36/+1.19/-0.48pct，分别环比变动-0.10/-0.40/+0.09pct。我们认为，公司2022Q1 盈利能力环比改善，净利率维持在12%以上，背后或源于公司客户结构的环比改善、以及公司精益生产降本增效。

    存量客户大众缺芯致排产下滑，增量车型集中在日系。2022Q1 国内乘用车产量同比增长10.9%，汽车产量同比增长2.0%，星宇2022Q1 营收增速11.6%，领先乘用车行业0.8pct，领先汽车行业9.6pct。2022Q1 公司核心客户大众排产受缺芯影响同比下滑，一汽大众产量同比-9.4%、环比+11%，一汽丰田同比-2.8%、环比-18%，一汽红旗同比+3.5%、环比-46%，广丰及广本同比+24%、环比-5%，奇瑞同比+36%、环比-13.8%，日产及东本同比+0.2%、环比-12%。

    产品端持续升级，客户端从合资向新势力和自主延伸，前景可期。2022 年1月1 日至3 月15 日承接新项目订单约40 亿元，目前已进入新势力（蔚小理）和自主品牌供应商体系并获取了项目。公司将持续推进ADB、DLP 前照灯及氛围灯等车灯项目获取，提升高附加值产品比例。智能产业园二三期已正式投入使用、塞尔维亚工厂建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将从2022 年起陆续进入批产阶段。

    风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。

    投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级行业端ADB 和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户，产业链协同拓展能力圈，海外建设稳步进行。我们维持盈利预测，预期22/23/24 年利润为14.1/18.2/23.1，对应PE 分别22/17/14x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。