事件：公司发布 2022Q1 业绩。公司一季度实现营收21.3 亿，同比+11.6%，环比-5.27%；归母净利润2.7 亿，同比-5.61%，环比+27.8%。

    利润率环比提高：Q1 毛利率22.38%，同比-3.84pct，环比+5.99pct。毛利率同比降低，一部分是由于会计准则变化，我们认为大概影响1.7 个点左右（运费），还有一部分来自于原材料涨价以及产品结构的变化。

    Q1 四费8.42%，同比-1.31pct，其中销售费率下降1.66pct（运费转移到成本），研发费率+1.19pct。净利率12.64%，同比-2.31pct，环比+3.27pct，起底回升。我们看到公司自去年Q3，因为大客户缺芯，规模效应下降，以及原材料涨价等综合因素影响导致利润率进入底部，但是成本转嫁一般会有一到两个季度的滞后，经过两个季度的底部区域，利润情况显著恢复。

    多元化客户拓展成功：公司过去两年在新客户开拓上非常成功。2020年战略客户BBA 实现了多项目突破，2021 年战略客户造车新势力蔚小理也全线突破，争取到LED 以及ADB 大灯项目。随着新客户新项目量产，公司有望开启二次高成长曲线。

    行业升级持续进行：除了公司依靠自身努力不断开拓新项目，车灯行业升级远没有结束。卤素车灯到到低分区LED, 再到高分区LED， 继而ADB 升级，价位更高的DLP 车灯也逐渐被高端车采用，智能汽车对于车灯数字化交互要求越来越高，而车灯持续升级也给公司带来了显著成长机会。

    投资策略：我们预计公司22/23 年归母净利润14/17 亿，目前股价对应公司2022 年动态PE 25 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：客户销量不及预期，原材料价格持续恶化。