事件描述

    　　星宇股份发布2022 年半年报，2022 年上半年实现营业总收入37.2 亿元，同比下滑5.9%，实现归母净利润4.6 亿元，同比下滑19.7%。2022Q2 实现营业总收入15.9 亿元，同比下滑22.3%，实现归母净利润1.9 亿元，同比下滑33.8%。

    　　事件评论

    　　疫情影响下游产销，拖累二季度营收表现。上半年吉林、上海等地出现疫情反弹，冲击下游乘用车行业，公司客户受到不同程度的影响。具体来看，2022Q2 公司大客户一汽大众（剔除捷达）产量同比增长4.8%，红旗、一汽丰田、东风日产产量分别同比下滑15.7%、1.1%、20.7%，奇瑞、广汽丰田产量分别同比增长34.6%、14.9%。受此影响，公司2022Q2营业总收入同比下滑22.3%。从7 月产量情况来看，下游呈现明显恢复态势，景气持续向好，一汽大众（剔除捷达）、东风日产、奇瑞、广汽丰田产量分别同比增长89.0%、20.0%、53.2%、19.9%。

    　　二季度毛利率环比改善，盈利能力持续增强，下游产销恢复将进一步带来业绩向上弹性。

    　　2022 年上半年公司综合毛利率为23.1%，剔除会计政策变更影响后，同比下滑1.6pct，主要是下游产销不及预期与原材料价格上涨所致。单季度毛利率持续环比改善，2022Q2毛利率为24.1%，较去年同期下滑1.3pct（包含会计政策变更影响），环比提升1.7pct。

    　　费用端，受营收回落的影响，持续高投入带来期间费用率的提升，公司上半年期间费用率为10.0%，剔除会计政策变更影响后，同比提升1.4pct，主要是受到持续投入研发的影响，研发费用率同比提升2.1pct。整体来看，上半年疫情冲击下，下游排产不及预期对成本与费用的摊销产生影响，盈利能力仍企稳回升，随着下游产销恢复，公司业绩有望迎来向上弹性。

    　　新项目承接良好，前沿技术继续持续落地。公司持续加大新能源客户的开拓力度，2022年上半年承接的新能源车型项目数量的占比约40%。公司已成立研究院和上海、武汉等地的研发中心，持续加强对新技术的开发应用，包括：基于DMD、Micro LED 的智能前照灯模组，HMI 手势识别室内灯、Matrix 室内灯，Smart RGB 氛围灯；目前研发进展良好，高清数字大灯研发成功并获得C-NCAP 高分评价。产能端，星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程已正式投入使用，五期贯穿式前部灯具工厂已开工建设；塞尔维亚星宇进展顺利，来自欧洲主机厂的项目将从2022 年起陆续进入批产阶段。

    　　车灯行业二次成长在即，星宇迎来赛道加速、格局优化与盈利回升三重赋能。当下行业智能化时代即将开启，车灯市场空间持续扩容。公司配套向日系、豪华、高端自主及新能源车企突破，并布局塞尔维亚进军全球配套体系，市占率有望稳步提升。产品持续升级以及高效率管理等助力公司盈利能力企稳回升。预计公司2022、2023、2024 年EPS 分别为4.45、6.23 和8.41 元，对应PE 33X、23X 和17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业景气不及预期；

    　　2、原材料成本持续上涨侵蚀利润。