投资要点

    事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入37.19 亿元，同比下降5.89%；实现归母净利润4.58 亿元，同比下降19.68%。其中，Q2 单季实现营业收入15.86 亿元，同比下降22.27%，环比下降25.61%；实现归母净利润1.88 亿元，同比下降33.82%，环比下降30.37%。公司Q2 业绩略低于我们的预期，主要系疫情导致主要客户销量下滑较大。

    疫情拖累公司Q2 营收，净利润端短期承压。收入端，公司主要客户Q2均受到疫情的影响，销量出现不同程度的下滑，其中一汽大众Q2 销量42.20 万辆，同比-3.87%，环比-2.79%；一汽红旗Q2 销量5.37 万辆，同比-28.59%，环比-29.53%；一汽丰田Q2 销量19.16 万辆，同比-5.24%，环比-3.18%；东风日产Q2 销量19.08 万辆，同比-29.10%，环比-30.19%。

    受主要客户因疫情出现产销下滑的影响，公司Q2 营业收入为15.86 亿元，同比下降22.27%，环比下降25.61%。净利润端，公司Q2 单季归母净利润1.88 亿元，同比下降33.82%，环比下降30.37%，Q2 业绩同环比出现下滑，预计主要受公司Q2 收入下降所致。盈利能力方面，公司2022H1 综合毛利率为23.11%，同比下降2.69 个百分点；其中，公司Q2 单季度毛利率为24.08%，同比下降1.32 个百分点，环比提升1.7 个百分点。费用端，公司Q2 期间费用率为12.00%，同比增加2.51 个百分点，环比增加3.58 个百分点，预计系收入规模下降导致费用率提升。

    “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯向ADB 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，公司目前ADB 前照灯已经实现了对客户的配套和量产，后续还有多个ADB 项目将实现批产，随着公司ADB 大灯对客户配套的持续放量，公司前照灯产品中ADB 的渗透率将稳步提升，推动公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田等客户的基础上，一方面将进一步提升在日系如广汽丰田、东风日产、广汽本田供应链体系中的配套份额；另一方面还将大力开拓豪华品牌奔驰宝马以及造车新势力等客户。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓欧洲市场。

    盈利预测与投资评级：由于疫情导致下游乘用车销量受到影响，我们将公司2022-2024 年的归母净利润从12.76 亿/16.22 亿/20.23 亿下调至12.07 亿/15.97 亿/20.02 亿，对应的EPS 分别为4.22 元、5.59 元、7.01元，市盈率分别为34.65 倍、26.19 倍、20.88 倍，考虑到公司作为自主车灯龙头企业，持续受益产品升级和客户拓展，因此维持“买入”评级。

    风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯技术迭代升级不及预期；新客户开拓不及预期。