事件概述：2022 年8 月26 日，公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入37.19 亿元，同比-5.89%，实现归母净利润4.58 亿元，同比-19.68%。

    疫情扰动短期经营，22Q2 毛利率环比改善，长期增长逻辑不变。1）业绩：

    22Q2 公司实现营收15.86 亿元，同比-22.27%，归母净利润1.88 亿元，同比-33.82%，主要系22Q2 受疫情影响严重：1）疫情影响工厂产能。受常州疫情影响，公司常州地区工厂3 月21 日起实施临时性停产；2）行业销量下滑影响终端需求。据乘联会数据，22Q2 狭义乘用车批发销量同比-1.61%，公司核心客户一汽大众（Q2 销量同比-3.89%）、一汽丰田（Q2 销量同比-5.05%）产销量受疫情影响出现下滑；3）原材料价格高位影响盈利能力。公司2022H1 年毛利率为23.11%，同比-2.69pct，主要系车灯业务销售下降，规模效应减弱所致，其中22Q2 毛利率为24.08%，同比-1.32pct，环比+1.7pct，主要系原材料价格、汇兑及运费等改善所致。2）费用：22H1 公司三费费率为3.73%，同比-0.66pct，费用管控能力增强；22H1 公司研发投入2.32 亿元，同比+40.56%，研发费用率达6.23%，同比+2.06pct，高研发投入驱动公司创新发展，成长确定性上行。

    “产品升级+客户拓展+产能扩张”多边驱动，公司有望迎来业绩拐点。产品端：LED 前照灯向ADB 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，2021 年公司承接新项目订单约135 亿元，包括ADB 前照灯、DLP 前照灯及车灯控制器等项目。随着公司高价值量ADB 大灯等项目有序放量，公司产品结构将持续向上升级。22H1 公司高清数字大灯研发成功并获得C-NCAP 高分评价，“全贯穿式一体”前部灯的研发也在加速推进，汽车智能化趋势下公司产品将持续受益。

    客户端：公司在巩固原有德系（一汽大众、德国宝马、德国奥迪等）、日系（一汽丰田、东风日产、东风本田等）、美系（上汽通用、长安福特等），自主品牌汽车（一汽红旗、吉利汽车、广汽乘用车等）等客户的基础上加大新能源客户的开拓及相关项目的获取，目前已获蔚来、小鹏和理想等造车”新势力”定点。22 H1，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。产能端：截至22H1，公司智能制造产业园一、二、三期项目和汽车电子与研发中心已经竣工并投入使用；智能制造产业园五期项目已开工建设，未来产能扩张支撑在手订单放量将推动公司业绩修复。此外，海外的塞尔维亚工厂于2020 年开工，建设顺利，据公司公告，来自欧洲主机厂的项目将从2022年起陆续进入批产阶段。基于塞尔维亚工厂，公司将逐步开拓欧洲乃至全球车灯市场，为公司中长期发展带来重要增量。多边驱动，公司有望迎来业绩拐点。

    投资建议：受疫情等因素影响，我们下调公司2022-2024 年归母净利润至12.76/16.82/21.16 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 为33/25/20 倍。公司作为国内车灯龙头企业，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。

    风险提示：客户车灯 LED 光源升级进度不及预期；新客户渗透不及预期等。