事件概述

    公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营收59.6亿元，同比+5.4%，归母净利7.5 亿元，同比+2.1%，扣非归母净利6.8 亿元，同比+2.0%。其中2022Q3 实现营收22.5 亿元，同比+31.6%，环比+41.6%，归母净利3.0 亿元，同比+75.5%，环比+57.7%，扣非归母净利2.7 亿元，同比+87.7%，环比+67.5%。

    分析判断:

    22Q3 收入快速增长 净利率同环比提升

    营收端：2022 前三季度公司总体实现营收59.6 亿元，同比+5.4%。其中22Q3 营收22.5 亿元，同比+31.6%，环比+41.6%，略高于前期22Q3 主要经营情况公告（此前预计22Q3营收单季同比增长30%左右），同环比大幅提升预计主要源于疫情影响趋缓+政策刺激促进下核心客户产销修复，据中汽协数据， 22Q3 一汽大众、一汽丰田产量同比分别+78.1% 、+121.7%，环比分别+38.1%、+46.3%。

    利润端：22Q3 公司主营业务毛利率22.9%，同比+1.9pct，环比-1.1pct，处在近五个季度中游偏上水平。在规模效应驱动下，22Q3 公司期间及研发费率下降较为明显，合计同环比分别下降2.3 和2.6pct，致22Q3 净利率提升至13.2%，同比+3.3pct，环比+1.4pct，达到近五个季度单季最高水平。

    费用端：22Q3 公司销售、管理、研发、财务费率分别0.6%、2.6%、6.0%、0.2%，同比分别-1.6、-0.9、+0.3、-0.1pct，环比-0.5、-0.9、-1.7、+0.5pct。

    受益车灯智能升级 产品结构持续优化

    受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED 大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB 及DLP 等功能，智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。2022 年2 月，公司同华为签署智能车载光业务合作意向书开展智能车灯领域战略合作，引领智能车灯产业发展。

    公司在LEB 和智能大灯等方面布局充分，LED 大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，ADB 前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计4,000 元以上，DLP 前照灯2021 年底获取项目；像素式前照灯及具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED 及智能大灯单车价值显 著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。

    客户结构优化向上 立足国内志在全球

    公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，目前已进入新势力（含蔚来、理想、小鹏等）和头部自主品牌客户的供应商体系并获取项目，并同步向汽车电子延伸。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019 年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，并逐步落地欧洲主机厂项目。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户，公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。

    投资建议

    鉴于22Q3 疫情多点散发影响，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年营收由95.86/118.73/148.62 亿元调整为90.41/116.21/146.42 亿元，归母净利润由13.02/17.29/22.78亿元调整为12.01/16.80/22.70 亿元， 对应EPS 由4.56/6.05/7.97 元调整为4.20/5.88/7.95 元，对应2022 年10月27 日131.43 元/股收盘价，PE 分别为31/22/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    乘用车市场销量不及预期；新客户拓展不及预期；缺芯及原材料价格上涨；全球化进程不及预期等。