事件描述

    　　星宇股份发布2022 年三季报，公司前三季度实现营业总收入59.6 亿元，同比增长5.4%；实现归母净利润7.5 亿元，同比增长2.1%。2022Q3 实现营业总收入22.5 亿元，同比增长31.5%；实现归母净利润3.0 亿元，同比增长75.5%。

    　　事件评论

    　　三季度乘用车行业恢复超预期，下游客户景气向上带动公司收入回升。二季度下游产销受疫情反弹影响较大，随着复工复产推进叠加政策刺激，三季度乘用车行业总量恢复超预期，公司核心客户产销持续向好。考虑开票节奏，以2022 年6-8 月的产量对应公司三季度业绩来看，一汽大众（剔除捷达）产量同比增长79.2%，一汽丰田、奇瑞产量分别同比增长39.3%、68.2%，一汽红旗产量同比微增0.1%，东风日产产量同比增长7.8%。随着下游景气修复，公司三季度收入回升至22.5 亿元，同比增长31.5%。

    　　净利率改善，毛利率受客户及车型结构季度波动影响环比回落。公司2022Q3 毛利率为22.9%，同比提升3.0pct，环比下降1.2pct，受客户及车型结构季度间波动的影响，公司毛利率环比有所回落。受益于规模效应，公司期间费用率下降，2022Q3 期间费用率为9.4%，同比减少1.2pct，环比减少2.6pct。具体来看，销售费用率、管理费用率与财务费用率分别同比减少0.5pct、0.9pct、0.1pct，销售费用率与管理费用率分别环比减少0.5pct 与0.9pct；2022Q3 研发费用率为6.0%，同比提升0.3pct，环比下降1.7pct，公司仍处于高投入期间，研发费用率较往年保持相对高位，下游景气修复带动公司三季度收入回升，研发费用率环比下降明显。公司2022Q3 净利率为13.2%，同比提升3.3pct，环比提升1.4pct。当前公司仍处于产品升级与客户结构转型的调整期，随着收入体量增长与收入结构向好，公司毛利率有望逐步恢复，整体盈利能力将持续改善。

    　　新项目承接良好，前沿技术持续落地。公司持续加大新能源客户的开拓力度，2022 年上半年承接的新能源车型项目数量的占比约40%。公司已成立研究院和上海、武汉等地的研发中心，持续加强对新技术的开发应用，包括：基于DMD、Micro LED 的智能前照灯模组，HMI 手势识别室内灯、Matrix 室内灯，Smart RGB 氛围灯；目前研发进展良好，高清数字大灯研发成功并获得C-NCAP 高分评价。产能端，星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程已正式投入使用，五期贯穿式前部灯具工厂已开工建设；塞尔维亚星宇进展顺利，来自欧洲主机厂的项目将从2022 年起陆续进入批产阶段。

    　　车灯行业二次成长在即，星宇迎来赛道加速、格局优化与盈利回升三重赋能。当下行业智能化时代即将开启，车灯市场空间持续扩容。公司配套向日系、豪华、高端自主及新能源车企突破，并布局塞尔维亚进军全球配套体系，市占率有望稳步提升。产品持续升级以及高效率管理等助力公司盈利能力企稳回升。预计公司2022、2023、2024 年EPS 分别为4.21、6.05 和8.32 元，对应PE 31X、22X 和16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业景气不及预期；

    　　2、原材料成本持续上涨侵蚀利润。