投资要点

    事件：公司发布2022 年三季报，公司前三季度实现营业收入59.64 亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润7.54 亿元，同比增长2.09%。其中，公司Q3 单季实现营业收入22.46 亿元，同比增长31.55%，环比增长41.61%；实现归母净利润2.96 亿元，同比增长75.49%，环比增长57.45%。公司三季度业绩整体符合我们的预期。

    下游配套客户产销两旺，Q3 公司营收和净利环比改善明显。收入端，公司主要客户Q3 产销量环比大幅提升，其中一汽大众Q3 批发52.11 万辆，环比+23.48%；一汽红旗Q3 批发8.13 万辆，环比+51.40%；一汽丰田Q3 批发24.49 万辆，环比+27.69%；东风日产Q3 批发25.85 万辆，环比+35.48%；奇瑞汽车Q3 批发39.36 万辆，环比+71.80%。核心客户Q3 销量环比大幅度增长，推动公司Q3 收入环比大幅提升。净利润端，公司Q3 单季实现归母净利润2.96 亿元，同比增长75.49%，环比增长57.45%，主要系公司Q3 收入实现大幅增长。盈利能力方面，公司前三季度综合毛利率为23.04%，同比下降1.31 个百分点；其中，公司Q3 单季度毛利率为22.93%，同比提升1.94 个百分点，环比下降1.15 个百分点。费用端，公司Q3 单季度期间费用率为 9.41%，环比下降2.59 个百分点，主要系收入环比大幅增长拉低期间费用率。

    “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯向ADB 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，公司目前ADB 前照灯已经实现了对客户的配套和量产，后续还有多个ADB 项目将实现批产，随着公司ADB 大灯对客户配套的持续放量，公司前照灯产品中ADB 的渗透率将稳步提升，推动公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田等客户的基础上，一方面将进一步提升在日系如广汽丰田、东风日产、广汽本田供应链体系中的配套份额；另一方面还将大力开拓豪华品牌奔驰宝马以及造车新势力等新能源客户。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓欧洲市场。

    盈利预测与投资评级：由于公司部分新批产项目仍在爬坡期，我们将公司2022-2024 年的归母净利润从12.07 亿/15.97 亿/20.02 亿下调至11.12亿/14.57 亿/19.17 亿，对应的EPS 分别为3.89 元、5.10 元、6.71 元，市盈率分别为33.76 倍、25.76 倍、19.58 倍，考虑到公司作为自主车灯龙头企业，将持续受益于产品升级和客户拓展，因此维持“买入”评级。

    风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯技术迭代升级不及预期；新客户开拓不及预期。