2022 年公司营收82.48 亿元，同比增长4.3%

    　　2022 年星宇股份实现营业收入82.48 亿元，同比+4.28%；归母净利润为9.41 亿元，同比小幅下滑0.84%；归母扣非净利润8.16 亿元，同比-3.66%。

    　　4Q22 营收22.84 亿元，同环比分别+1.45%/+1.69%；归母净利润1.87 亿元，同环比分别-11.2%/-36.8%。考虑到合资品牌份额或更快下滑，我们预计23-25 年归母净利润分别为13.7/20.0/25.7 亿元（前值23/24 年为15.9/21亿元），可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为29.5x，鉴于公司新能源业务将进入快速落地期，基于33.5x 23E PE，给予目标价160.47 元（前值165.43 元），维持“买入”评级。

    　　Q4 预提服务费、研发费用增加及资产减值致净利率短暂承压公司22 年毛利率为22.6%，在核心客户大众在华销量同比-1.3%，新势力项目于Q4 批产但并未上量等因素的拖累下，同比仍增0.5pct，实属不易。

    　　公司22 年净利率同比-0.6pct 至11.4%，主因销售/管理费率同比+0.2/+0.2pct 至1.4%/3.0%。我们认为，销售费率提高系公司向主机厂预提售后服务费用所致，Q4 销售费率达3.1%（环比+2.5pct）。同时，公司22 年继续突破DLP、HD 智能前灯、像素现实化交互灯等前沿技术，着力打造行泊一体等智能产品序列，新产品导入使研发费率同比+1.4pct。此外，公司采取了谨慎的会计政策，计提信用/资产减值损失1896/2096 万元，同比+47%/53%。

    　　车灯升级推动ASP 提升15%，23 年新能源业务释放有望加速此趋势公司22 年车灯业务营收75.2 亿元，同比+6.7%。其中前照灯、后组合灯、小灯销量分别为703/1458/3654 万只， 同比分别变动+12.3%/+3.75%/-14.25%，车灯平均售价较21 年增长15.4%。我们认为，公司在手新能源业务订单将于23 年集中落地释放，带来量增逻辑的同时，ADB 等高端车灯占比的提升将推动公司的单车配套价值量持续提高，未来2 年将会是“蜜月期”。我们看好公司在高端车灯、高端车型的渗透率上行趋势下，盈利能力提升，利润增速有望远大于收入增速。

    　　塞尔维亚工厂投产蓄力全球化配套，回购计划彰显稳定发展信心22 年，公司的全球化布局推进顺利，海外营收同比增长33.7%至1.3 亿元。

    　　同时，公司塞尔维亚工厂于12 月正式投产，最终形成570 万只车灯产能，配套宝马、奔驰、大众等项目需求，并将自盈利起10 年内享受免征企业所得税优惠。在海外工厂产线安装和人员配置完成后，公司将有能力寻求更多海外配套供应机会，正式开启全球化发展之路。此外，星宇在22 年末已拟定0.6-1.2 亿元的回购方案，将用于实施股权激励或员工持股计划，彰显公司对未来实现稳定发展的信心。

    　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。