2022 业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：2022 年收入82.48 亿元，同比+4.28%；归母净利润9.41 亿元，同比-0.84%。4Q22 收入22.84 亿元，同比+1.45%，环比+1.70%；归母净利润1.87 亿元，同比-11.13%，环比-36.76%。4Q22 业绩低于我们预期，主要系期间费用增加较多。

    　　发展趋势

    　　大客户销量下滑下公司营收彰显韧性。 2022 公司收入同增4.28%，其中四季度收入同增1.45%，营收增速有所放缓。根据乘联会数据显示，公司核心大客户一汽丰田和一汽大众4Q22 销量分别同降17.45%/14.22%。大客户销量下滑影响公司四季度业绩增速，但由于公司新增配套蔚来等新势力车企，收入端经营韧性较强。我们认为，公司积极推进客户拓展，多元化客户矩阵有望助力公司业绩稳定性。

    　　4Q 毛利率有所下滑，期间费用大幅上升。盈利端来看，2022 年毛利率为22.56%（毛利计算未扣除税金及附加），同比+0.48ppt，4Q22 毛利率为21.32%,同比+4.94ppt,环比-1.60ppt。我们预计公司毛利下滑主要系：1）海外业务毛利率下滑较多；2）受固定资产增加影响，折旧等制造费用增加较多；3）模具确认的季节性影响。费用端来看，4Q22 销管研费用率环比+4.12ppt 达13.4%，费用率达到历史新高，我们预计主要系：1）销售费用中售后服务费用提升，2H22 售后服务费用同环比+184%/+318%至0.64 亿元，我们预计该项费用主要计提在Q4，影响费用率约2.5pct；2）4Q22 管理费用率同环比分别+0.84ppt/+0.89ppt 至3.5%，研发费用同环比分别+1.27ppt/+0.78ppt 至6.8%。从现金流看，公司2022 现金流实现明显改善，经营性现金流达14.08 亿元，同增170.77%，现金流保持稳健，2022年资产负债率为35.62%，持续保持较低水平。

    　　车灯优质定点有望贡献稳健收入，智能驾驶业务有望放量。2022 年公司承接41 个车型的车灯开发工作，实现23 个新车型项目批产，优质定点数量进一步增加。在智能化上，公司与地平线宣布合作，未来进一步加快域控制器量产落地。展望2023，我们预计，公司获得的优质新项目有望为公司未来业绩发展提供有力保障，智能化业务布局有望为公司收入带来新增量。

    　　盈利预测与估值

    　　受大众丰田销量下滑拖累，我们下调2023/2024 年净利润34.2%/18.0%至11.28 /16.39 亿元。当前股价对应2023/2024 年30.0 倍/20.6 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司车灯龙头优势，我们下调目标价11.8%至150.00元对应2023/2024 年38.0 倍/26.1 倍P/E,较当前股价有26.8%上行空间。

    　　风险

    　　新势力销量不及预期，大众丰田销量下滑超预期，原材料成本超预期上涨。