公司发布2022 年年报，22Q4 公司实现营收22.84 亿元，同比+1.5%，环比+1.7%；实现归母净利润1.87 亿元，同比-11.1%，环比-36.7%，同环比下滑，不及市场预期，系产品结构波动导致毛利率承压、费用增加所致。考虑到2023 年竞争环境、新能源转型期利润端压力依然存在，我们下调公司2023/24 年EPS 预测至4.24/5.25 元（原预测为5.12/6.73 元），新增2025年EPS 预测为6.65 元。考虑车灯行业产品LED 化、智能化还将持续带来单车配套价值提升，产品技术不断追赶外资供应商，新能源客户加速渗透，我们给予公司2023 年30xPE，对应目标价127 元，维持“买入”评级。

    　　 22Q4 不及预期，系产品结构波动、费用确认所致。2022 年全年实现营收82.48亿元，同比+4.3%；实现归母净利润9.41 亿元，同比-0.8%。其中，2022Q4 实现营收22.84 亿元，同比+1.5%，环比+1.7%；实现归母净利润1.87 亿元，同比-11.1%，环比-36.7%，低于市场预期，利润承压主要系售后服务费确认带来销售费用提升、人员扩张和人均薪酬提升导致管理和研发费用增长、资产减值和信用减值在Q4 计提、工厂爬产短期带来固定资产折旧压力等因素影响。22Q4公司毛利率为21.3%，同比+4.9pcts，环比-1.6pcts，环比下滑系模具确认的季节性因素、固定资产折旧等影响。22Q4 销售费用率为3.1%，环比+2.4pcts，主要系售后服务费用在22Q4 的大额计提；管理费用率、研发费用率分别环比+0.9pct、+0.8pct 至3.5%、6.8%，主要系人员扩张、人均薪酬增加等因素所致。

    　　财务费用率为-0.5%，同比-0.4pct，环比-0.7pct。

    　　 产品矩阵布局完善，有望充分享受车灯ASP 提升。作为安全件和外观件，车灯产品沿着光源、智能化、造型升级等迭代路径不断发展，ASP 稳定提升。智能化方面，根据我们对易车网在售车型的灯光配置统计，ADB 车灯2022 年渗透率为8.34%（同比+1.7pcts），我们预计2025 年ADB 车灯渗透率有望达到25%以上；外观方面，格栅灯、星环灯、贯穿式尾灯等造型的升级也将带动市场规模的扩容。我们预计2022-2025 年国内车灯市场规模有望由684 亿元增长到924亿元，CAGR 为11%。我们认为公司作为国内整车光学的先行者，有望持续受益于车载光学配置升级带来的增量，2022 年公司ADB 项目订单占大灯项目订单的30%。

    　　 客户转型关键时期，新能源客户贡献有望稳定提升。公司当前处于客户结构变革期，核心客户正在由大众、丰田等合资车企向自主新能源品牌逐渐切换。2022年，公司收入结构中前六大客户占比约为75%，以燃油车为主的外资客户（一汽大众、一汽丰田等）占比达到50%，客户结构受新能源转型相对较慢的合资客户所累，业绩阶段性承压。根据公司2022 年业绩交流会，截至2022 年底，公司已经获得华为智选、蔚来、理想、小鹏、极氪等新势力客户的多个订单，2022年项目订单中40%~50%为新能源客户项目，同时正在积极争取其他潜在新势力客户订单，新能源转型有望加速进行。我们认为未来1~2 年内，公司客户结构有望显著优化，预计公司2023 年新能源客户收入占比有望达到15%。

    　　 风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。

    　　 投资建议：公司车灯系统产品国内领先，技术储备丰富，行业地位稳固。公司重视研发投入，灯控产品跟随客户不断升级，拉动单车配套价值量提升；产能爬坡顺利，新能源客户加速渗透，在手订单充沛。考虑到2023 年竞争环境、新能源转型期利润端压力依然存在，我们下调公司2023/24 年EPS 预测至4.24/5.25元（原预测为5.12/6.73 元），新增2025 年EPS 预测为6.65 元。考虑车灯行业产品LED 化、智能化还将持续带来单车配套价值提升，产品技术不断追赶外资供应商，新能源客户加速渗透，公司过去三年PE 中枢约为30 倍，我们给予公司2023 年30xPE，下调目标价至127 元（原为154 元），维持“买入”评级。