23Q1 实现归母净利润2.04 亿元

    　　23Q1 星宇股份实现营业收入19.23 亿元，同比下滑9.8%，环比下滑15.8%；归母净利润为2.04 亿元，同比下滑24.5%，环比增长8.9%。我们维持前次预测， 23-25 年归母净利润分别为13.7/20.0/25.7 亿元，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为29.1x，鉴于公司新能源业务将进入快速落地期，基于33.9x 23E PE，给予目标价162.38 元，维持“买入”评级。

    　　Q1 下游客户销量承压，产品高端化升级＋新项目落地贡献收入增量23Q1 公司下游乘用车销售表现低迷，核心客户中一汽大众、上汽大众Q1产量同比分别-12%/-29%，环比分别-9%/-35%；广汽丰田和一汽丰田产量同比分别-12%/-22%，环比分别-14%/-18%；一汽红旗产量同环比分别-15.5%/-53%。但从收入端上看，公司营收同环比表现好于下游，其主因在于：1）产品高端化升级，日产轩逸、大众探岳23 年改款后的高配车型升级为ADB 大灯，单价提至2500 元左右；2）新能源项目开始落地，Q1 理想L7、极氪001、蔚来ET5 项目量产，带来收入增量。

    　　Q2 起新能源业务将放量，业绩有望环比改善

    　　展望后市，公司在手订单中，理想L7 Air 版从4 月开始交付爬坡，蔚来EC6、ES6 有望在7 月完成平台切换并量产，吉利银河L7 和奇瑞星纪元将分别于Q2／Q4 上市交付。由此我们认为Q1 或是全年最差时点，Q2 开始新能源车订单放量将推动公司业绩重回增长轨道，兑现成长预期。我们预计新能源品牌客户23 年将带来约19 亿元的收入增量，对冲合资品牌潜在的销量下滑风险，并支撑车灯业务收入实现20%以上增长。

    　　23Q1 毛利率、净利率环比改善，研发费率维持高位公司23Q1 销售毛利率为21.5%，环比改善0.2pct，同比-0.8pct；净利率为10.6%，环比提升2.38pct，同比-2pct。期间费用方面，23Q1 销售费用率为0.68%，同环比分别－0.16/2.38pct；管理费用率为3.55%，同环比分别+1.08/0.06pct；研发费率维持6.45%高位，同环比+1.32/-0.35pct，主要系公司启动行泊一体等全新智能产品序列开发，存在研发费用前置。

    　　高端车灯推高单车价值量，产品结构优化下盈利能力有望提升我们认为，公司正处在传统向新能源转型的起点，全年来看，公司新能源业务占车灯收入占比将从22 年不到5%，提升至15%～20%：同时，受益于车灯的ADB 升级，及将于年内量产的行泊一体新产品，公司单车价值量有望从1,000-2,000 元提升至6,000-7,000 元。我们看好公司在高端车灯、行泊一体域控渗透率上行趋势下，迎来收入放量的同时，盈利能力进一步优化。

    　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。