事件描述

    星宇股份发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业总收入44.2 亿元，同比增长19.0%，实现归母净利润4.7 亿元，同比增长2.0%；其中2023Q2 实现营业总收入25.0 亿元，同比增长57.7%，实现归母净利润2.6 亿元，同比增长40.0%。

    事件评论

    二季度下游景气向上，公司营收表现超预期。2023 年上半年乘用车行业受到年初“价格战”影响，起步较慢，随着观望情绪缓解，二季度景气恢复。以2023 年3 月至2023 年5 月产量对应来看，一汽大众（剔除捷达）同比增长32.6%，奇瑞汽车同比增长41.6%，一汽丰田同比增长21.8%，一汽红旗同比增长23.2，东风日产同比增长0.5%。随着下游景气向上，叠加新项目贡献，公司2023Q2 营收表现优异，实现营业总收入25.0 亿元，同比增长57.7%，环比增长30.1%。

    盈利能力企稳回升，随着新项目陆续落地具备向上弹性。公司2023Q2 毛利率为21.9%，同比下滑2.2pct，环比提升0.4pct。费用端，2023Q2 期间费用率为8.9%，同比下滑3.1pct，环比下滑1.7pct。具体来看，销售费用率0.9%，同比下滑0.2pct，环比提升0.2pct；管理费用率2.7%，同比下滑0.9pct，环比下滑0.9pct；研发费用率5.8%，同比下滑1.9pct，环比下滑0.6pct。营收规模恢复向上，对费用端摊薄效应明显。公司2023Q2 信用减值损失0.32 亿元，损失较2023Q1 环比增加0.17 亿元，主要系应收账款坏账损失增加的影响。随着新项目陆续落地，公司进入产品升级与客户结构转型的兑现期，三四季度成长性有望进一步强化，新能源占比将迎来快速提升，收入体量增长与收入结构向好，公司毛利率有望逐步恢复，整体盈利能力有望提升。

    新项目承接良好，前沿技术继续持续落地。2023 年上半年公司承接17 个车型的车灯开发项目和2 个车型的电子开发项目，批产新车型项目36 个。公司持续加强对于新技术的开发与应用，基于DMD 技术的DLP 智能前照灯预计2023 年底实现量产，基于MicroLED 技术的HD 智能前照灯预计2024 年达量产水平，独立平台车灯控制器已量产供货。

    车灯行业二次成长在即，星宇迎来赛道加速、格局优化与盈利回升三重赋能。当下行业智能化时代即将开启，车灯市场空间持续扩容。公司配套向新能源车企突破，随着车型逐步落地，2023 年起新能源占比迎来快速提升，并布局塞尔维亚进军全球配套体系，市占率有望稳步提升。产品持续升级以及高效率管理等助力公司盈利能力企稳回升。预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为12.04 亿 / 16.75 亿 / 21.96 亿元，对应PE 32X、23X 和18X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游景气不及预期；

    2、技术研发与产品开发风险。