事件：2023 年8 月25 日，星宇股份发布2023 年半年度业绩公告，公司2023H1 实现营业收入44.25 亿元，同比+18.98%；实现归母净利润4.67 亿元，同比+2.00%；实现扣非净利润4.11 亿元，同比+0.83%。

    　　2023H1 业绩超预期，费用率边际改善。1）收入成本端：2023H1 营收同比+18.98%，主要系去年同期低基数效应&新势力放量带动车灯业务收入增长所致。2023H1 毛利率21.75%，同比-1.36pct；分项目来看汽零/其他业务毛利率分别为22.1%/20.8%，同比-1.2pct/-5.6pct。2）费用端：2023H1 期间费用率为9.67%，同比-0.29pct/环比-1.49pct；其中销售/管理/研发费用率分别为0.79%/3.04%/6.08%，同比-0.16pct/+0.13pct/-0.15pct，销售费用率下降主要系售后服务费及物料消耗减少，管理费用率上升主要系职工薪酬增加。3）盈利端：2023H1 实现归母净利润4.67 亿元，同比+2.00%；其中2023Q2 实现归母净利润2.63 亿元，同比+39.96%/环比+29.18%，Q2 业绩大幅改善。2023H1公司承接17 个车型的车灯开发项目和2 个车型的电子开发项目，实现36 个新车型的项目批产，在手订单充裕保障公司业绩持续上行。

    　　车灯智能化升级，客户结构改善在即。1）ADB 加速渗透，车灯智能化升级持续推进。2022 年ADB 车灯渗透率约9% ，正处于加速导入前期。随着智能化持续推进，智能化车灯有望加速放量。公司ADB 车灯已实现量产、基于DMD技术的DLP 大灯产品预计将于2023 年底量产，基于 Micro LED 技术的 HD大灯预计于2024 年可实现量产，智能化产品布局完善。2）产能扩张进展顺利，全球化布局推进。国内布局来看，佛山星宇三期工程已开工、汽车电子和照明研发中心工程进度已达98%，逐步投入使用中。海外布局来看，塞尔维亚工厂于2022Q4 顺利投产，未来将依靠地理位置优势+人工成本优势对欧洲主机厂进行辐射配套，加速公司全球化客户布局。3）客户结构转型，新能源客户放量在即。

    　　汽车电动化浪潮下，公司大力开拓新能源客户。目前已经进入新势力、吉利、华为智选车及某国际知名新能源车企供应链。2023H2，新势力迎来新车换代周期，华为智选车M9/智界S7 也即将亮相。同时伴随着城市NOA 功能加速落地，智能化体验有望持续迭代，成为产品核心竞争力。NOA 赋能+新产品周期来临，公司新能源客户有望加速放量，客户结构改善在即。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.09/16.86/21.31 亿元，当前股价对应PE 为38/25/20 倍。看好当前ADB 加速渗透背景下，公司凭借优质客户结构和深厚的技术积累，定点加速落地。同时伴随自主新能源客户和新势力客户拓展，有望迎来新能源业务放量节点，维持“推荐”评级

    　　风险提示：客户放量不及预期、定点量产不及预期、原材料价格波动超预期、毛利率恢复不及预期等风险。