公司发布2023 年中报，23Q2 公司实现营收25.02 亿元，同比+57.7%，环比+30.2%；实现归母净利润2.63 亿元，同比+40%，环比+29%，业绩超预期，系一汽大众、奇瑞、理想等下游客户表现稳健。考虑到公司经营韧性体现、新能源转型顺利，我们上调公司2023/24/25 年EPS 预测至4.24/5.64/7.09 元（原预测为3.87/5.05/6.60 元）。考虑车灯行业产品LED 化、智能化还将持续带来单车配套价值提升，产品技术不断追赶外资供应商，新能源客户加速渗透，公司过去三年PE中枢约为35 倍，我们上调公司2023 年PE至35x（原为30xPE），上调目标价至148 元（原为116 元），维持“买入”评级。

    　　 23Q2 收入、利润均超市场预期，利润率明显修复。2023Q2 公司实现营收25.02亿元，同比+58%，环比+30%，超市场预期，主要系一汽大众、奇瑞、理想等下游客户表现稳健；实现归母净利润2.63 亿元，同比+40%，环比+29%，扣非归母净利润2.39 亿元，同比+47%，环比+39%，超市场预期。此外，由于收入环比大幅提升，减值计提0.4 亿（23Q1：0.15 亿），还原后归母净利润约2.9亿元，归母利润率11.5%（环比+0.9pct），利润率明显修复系规模效应释放。

    　　费用率方面，销售费用率0.9%，同环比-0.2pct/+0.2pct；管理费用率2.7%，同环比-0.9 pct/-0.9pct；研发费用率5.8%，同环比-1.9pcts/-0.6pct，费用率继续改善。

    　　 客户转型稳定推进，23H2 新能源项目放量在即。公司当前处于客户结构变革期，核心客户正在由大众、丰田等合资车企向自主新能源品牌逐渐切换，2022 年新能源渗透率仅5%，我们测算23H1 已达到10%以上。展望23H2，理想、蔚来、小鹏、奇瑞华为等多个新能源项目放量在即，我们预计公司2023 年新能源收入占比有望达到15%。我们预计随着2024 年华为智选项目集体量产，高ASP 产品将继续放量，进一步带动新能源渗透率爬升；此外根据公司2023 年中报，公司切入某国际知名新能源车企供应体系，新能源客户结构继续丰富。

    　　 产品矩阵布局完善，有望充分享受车灯ASP 提升。作为安全件和外观件，车灯产品沿着光源、智能化、造型升级等迭代路径不断发展，ASP 稳定提升。智能化方面，根据我们对易车网在售车型的灯光配置统计，ADB 车灯2022 年渗透率为8.34%（同比+1.7pcts），我们预计2025 年ADB 车灯渗透率有望达到25%以上；外观方面，格栅灯、星环灯、贯穿式尾灯等造型的升级也将带动市场规模的扩容。我们预计2022-2025 年国内车灯市场规模有望由684 亿元增长到924亿元，CAGR 为11%。我们认为公司作为国内整车光学的先行者，有望持续受益于车载光学配置升级带来的增量，根据公司2023 年中报，基于DMD 技术的DLP 智能前照灯和基于Micro LE 技术的HD 智能前照灯分别于2023 年底可量产、2024 年达量产水平。

    　　 风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。

    　　 投资建议：公司车灯系统产品国内领先，技术储备丰富，行业地位稳固。公司重视研发投入，灯控产品跟随客户不断升级，拉动单车配套价值量提升；产能爬坡顺利，新能源客户加速渗透，在手订单充沛。考虑到公司经营韧性体现、新能源转型顺利，我们上调公司2023/24/25 年EPS预测至4.24/5.64/7.09 元（原预测为3.87/5.05/6.60 元）。考虑车灯行业产品LED 化、智能化将持续带来单车配套价值提升，产品技术不断追赶外资供应商，新能源客户加速渗透，公司过去三年PE 中枢约为35 倍、2023-2025 年业绩增速预计约为30%，我们上调公司2023 年PE 至35x（原为30xPE），上调目标价至148 元（原为116 元），维持“买入”评级。