23Q3 公司归母净利同环比双增

    　　星宇股份发布三季报，Q3 公司实现营收28.12 亿元（yoy+25.23%，qoq+12.40%），归母净利3.15 亿元（yoy+6.24%，qoq+19.73%）。前三季度营收72.37 亿元（yoy+21.34%），归母净利7.82 亿元（yoy+3.67%），扣非净利6.69 亿元（yoy-1.45%）。考虑到信用减值计提的影响，我们调整公司23-25 年归母净利润为11.7/16.5/22.2 亿元（前值13.7/20.0/25.7 亿元），可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为33.8 倍，我们基于 33.8x 2024EPE，给予目标价194.69 元（前值189.21 元），维持“买入”评级。

    　　Q3 新势力交付爬坡持续推高收入，将迎DLP 车灯新增量23Q3 公司营收增速继续超越乘用车行业表现，主要系：1）合资品牌稳健表现，一汽大众、丰田中国、东风本田Q3 销量环比分别+0.4%/3.3%/56%；2)自主品牌奇瑞出口持续强劲，Q3 总销量环比+25%；2）理想、小鹏G6、银河L7 等新势力车型交付上量，为车灯业务增长提供动能，我们测算Q3新能源收入环比增长达70%+。我们预计随着问界M9 上市（截至10 月25日，订单破1.5 万台），高价值量DLP 大灯项目将落地，为公司带来可观收入弹性。新势力及自主品牌新车矩阵也有望推动公司24H1 新能源业务持续取得突破，预计24H1 收入占比有望超35%。

    　　Q3 净利率环比提升，利润增速暂受信用减值影响23Q3 公司毛利率为21.1%，环比-0.81pct；净利率为11.2%，同环比分别-2.0/+0.7pct。其中Q3 信用减值损失达3274 万元，同比增多近4000 万元。

    　　我们认为主要系核心客户奇瑞收入增长较快，应收款项减值计提提升所致。

    　　若剔除信用减值影响，则Q3 净利润达约3.45 亿元，对应净利率12.2%。

    　　此外，费用率方面，公司23Q3 销售费率1.25%，环比+0.37pct，同比+0.64pct，主要系新能源车新订单量产前夕，公司部分费用前置所致；管理费率同环比-0.22/-0.36pct 至2.39%，研发费率同环比-0.71/-0.49pct 至5.31%。

    　　有望受益智能车灯配置提速，价量双升促增长

    　　我们认为问界M7、M9 等智能新车的上市，有望加速定义车灯的“智能件”属性，从而推动行业内ADB 车灯配置率提高，单车配套价值量抬升。公司在车灯业务上具备技术领先优势，同时在新势力品牌中覆盖率较高，车灯升级+份额提升的共同作用下，我们看好公司车灯主业继续释放强成长性。此外，星宇全球化布局持续推进，塞尔维亚工厂将配套宝马、奔驰、大众等项目需求，有望打开中长期利润成长空间。

    　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。