事件：公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入72.37 亿元，同比增长21.34%；实现归母净利润7.82 亿元，同比增长3.67%。其中，2023Q3 单季度公司实现营业收入28.12 亿元，同比增长25.23%，环比增长12.40%；实现归母净利润3.15 亿元，同比增长6.24%，环比增长19.73%。公司2023Q3 业绩整体符合我们的预期。

    2023Q3 营收环比持续增长，盈利能力稍有承压。营收端，公司2023Q3单季度收入28.12 亿元，环比持续增长。从下游主要客户表现来看，一汽大众2023Q3 批发销量46.84 万辆，环比基本持平；奇瑞汽车2023Q3批发销量48.42 万辆，环比增长25.08%；一汽红旗2023Q3 批发销量10.91 万辆，环比增长36.03%；一汽丰田2023Q3 批发销量22.01 万辆，环比增长6.95%；东风日产2023Q3 批发销量17.14 万辆，环比微降1.72%。此外，公司多个新能源项目也从Q3 开始贡献收入，为公司业绩贡献了增量。毛利率方面，公司2023Q3 单季毛利率为21.09%，环比下降0.81 个百分点。期间费用率方面，公司2023Q3 期间费用率为9.29%，环比提升0.38 个百分点，主要系销售和财务费用率有所提升所致。减值方面，公司2023Q3 存在0.33 亿元的信用减值损失，对盈利形成一定拖累。归母净利润方面，公司2023Q3 归母净利润为3.15 亿元，环比增长19.73%，对应的归母净利率为11.20%，环比提升0.69 个百分点。

    “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB 和DLP 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB 前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP 大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田、东风日产和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓海外车灯市场。

    盈利预测与投资评级：考虑到Q3 减值的影响以及明年新项目放量将进一步加速，我们将公司2023-2025 年归母净利润的预测调整为11.40 亿、15.93 亿、19.14 亿（前值为11.70 亿、15.18 亿、19.00 亿），对应的EPS分别为3.99 元、5.58 元、6.70 元，2023-2025 年市盈率分别为35.32 倍、25.27 倍、21.03 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。