事件：4 月25 日，星宇股份发布2024 年一季报，实现营收24.12 亿元，同比+25.47%；实现归母净利润2.43 亿元，同比+19.23%。

    　　自主客户项目逐步量产，公司营收高速增长：

    　　公司2024Q1 实现收入24.12 亿元，同比+25.47%，环比-19.90%，同比保持高速增长，我们认为：1）核心客户奇瑞贡献较多增量，奇瑞2024Q1 实现销量50.85 万辆，同比+65.58%；2）理想、蔚来、吉利等新客户的陆续量产，公司23 年实现了50 款车型的批产（22 年为23 款），这些项目以高价值量ADB、DLP 车灯为主；3）塞尔维亚工厂海外项目的批产。

    　　公司2024Q1 的综合毛利率为19.64%，同比-1.9 pct，环比-0.81 pct，主要由于DLP 项目单车价值量高但是毛利率较低，以及客户结构的变化。公司2024Q1 的期间费用率为10.23%，同比-0.43 pct，环比+0.64 pct，其中销售费用同比增加较多，我们认为主要由于公司加大了对新客户、新项目的拓展力度。公司2024Q1 实现归母净利润2.43 亿元，同比+19.23%，环比-24.25%。

    　　公司2024Q1 的经营活动产生的现金流量净额为1.45 亿元，同比+390.40%，主要由于公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。公司2024Q1 的应收账款为25.40 亿元，相比2023 年底减少17.16%。

    　　客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长：

    　　三大因素驱动公司未来高增长：1）客户自主化，公司近几年积极拓展自主客户，加深了与奇瑞、吉利等传统自主的合作，并成功拓展理想、小鹏、蔚来、问界及某国际知名新能源车企等新能源客户，2023 年公司共承接了58 款车型的新品研发项目，2022 年则为41 款，同比大幅增长；2）产品高端化，公司新拓展客户以中高端新能源主机厂为主，这些主机厂最近1 年的部分车型选装/标配ADB/DLP 前照灯，单车价值量较高,并且公司已拿到部分ADB 和DLP 项目；

    　　3）业务全球化，除日本星宇、欧洲星宇、塞尔维亚星宇三家全资海外子公司外，公司2023 年注册成立墨西哥星宇和美国星宇，2023 年实现海外营收3.46 亿元，同比+166.2%，未来有望在全球范围内实现市占率的逐步提升。

    　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024 年-2026 年的归母净利润分别为15.1/19.2/23.9 亿元，对应当前市值，PE 为25.0/19.6/15.8倍。我们给予公司2024 年32 倍PE，对应6 个月目标价为168.64 元/股。

    风险提示：技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险。