事件:

    2024 年4 月26 日，星宇股份发布2024 年一季报：公司实现营业收入24.12 亿元，同比增长25.47%，环比下降19.90%；实现归母净利润2.43亿，同比增长19.23%，环比下降24.25%；实现扣非归母净利润2.32 亿元，同比增长34.56%，环比下滑38.30%。

    投资要点:

    受下游客户客户交付量影响，公司2024Q1 收入利润同比向上，环比承压。收入端，公司2024Q1 实现营业收入24.12 亿元，同比增长25.47%，环比下降19.90%。公司与传统自主品牌、合资品牌与新势力品牌均有合作，客户资源优质广泛，从主要客户2024Q1的销量表现来看，奇瑞/一汽大众/一汽丰田/理想汽车/蔚来汽车/问界环比分别-13.95%/-24.87%/-39.05%/-39.00%/-39.95%/+25.99%，受主要客户2024Q1 整体销量环比下行影响，公司收入环比下滑。

    盈利端，公司2024Q1 实现归母净利润2.43 亿，同比增长19.23%，环比下降24.25%。2024Q1 毛利率为19.64% ，同比/环比分别-1.90pct/-0.81pct ， 净利率为10.06% ， 同比/ 环比分别-0.53pct/-0.58pct。费用方面，2024Q1 公司期间费用率为10.23%，同比/环比分别-0.42pct/+0.63pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.47%/2.64%/5.82%/0.30%，同比分别+0.79pct/-0.91pct/-0.63pct/+0.32pct ， 环比分别+0.20pct/+0.33pct/-0.55pct/+0.65pct。我们认为，随着下游客户持续放量，规模效应有望带动盈利能力修复向上。

    公司在手订单充沛，产品矩阵创新升级。根据公司2023 年年报，截至2023 年12 月31 日，公司承接了58 个车型的新品研发项目，实现了50 个车型的项目批产。我们认为，新增在研和批产项目为公司后续的收入增长奠定了基础。根据公司2023 年年报，公司正在积极布局基于DMD 技术的DLP 智能前照灯、基于Micro LED 技术的HD 智能前照灯以及基于Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯等新的技术和品类。根据官方公众号（2023/12/27），公司自主研发的包含灯光控制器和前后灯在内的“领先一代的智慧灯光系统”已搭载于AITO 问界M9 旗舰车型。

    盈利预测和投资评级公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续 推进ADB、DLP 前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入129、159、195 亿元，同比增速为26%、23%、22%；实现归母净利润15.2、19.5、24.2亿元，同比增速38%、28%、24%；EPS 为5.3、6.8、8.5 元，对应PE 估值分别为25、20、16 倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险。