2Q25 业绩符合市场预期

    　　公司公布2025 年中期业绩: 1H25 实现收入67.57 亿元，同比+18.2%；归母净利润为7.06 亿元，同比+18.9%。对应2Q25 实现收入36.63 亿元，同比+10.8%，环比+18.4%；归母净利润为3.84 亿元，同比+9.3%，环比+19.3%。

    　　2Q25 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　收入持续增长，产品结构与客户优化成效显著。2Q25 实现收入36.63 亿元，同比+10.8%，环比+18.4%，主要系1）新能源汽车客户订单放量，问界同环比+8%/+136%至10.7 万辆，理想汽车同环比+2%/+20%至11.1 万辆，2）自主品牌车企客户奇瑞销量同环比+12%/+2%至61.3 万辆，增速趋缓。分地区看，国内市场稳健增长，1H25 营收同比+17.4%至64.54 亿元；海外市场拓展成效凸显，塞尔维亚工厂本土化配套提速，推动1H25 国外营收同比增长38.5%至3.04 亿元。我们预计，随着高附加值车灯渗透率提升和新能源客户持续放量，叠加海外产能释放，公司收入有望持续稳健增长。

    　　盈利能力稳步提升，现金流表现亮眼。1H25 毛利率为19.3%，同比-0.8ppt；2Q25 毛利率为19.6%，同/环比-0.7ppt/+0.8ppt。2Q25 毛利率环比改善受规模效应释放影响。新项目增加导致2Q25 研发费用率同环比+1.4ppt/+0.1ppt至6.1%，精细化管控推动2Q25 期间费用率环比-0.1ppt 至8.6%，带动归母净利率环比+0.1ppt 至10.5%。经营性现金流净额同比+292.6%至11.98 亿元，主要因销售回款增加及营运效率提升。我们认为，随着规模效应释放和成本管控深化，盈利空间有望进一步打开。

    　　技术创新与全球布局双轮驱动，持续巩固行业领先地位。技术创新方面，公司完成基于DLP/MicroLED 的智能前照灯及像素化交互尾灯量产，1H25 承接了52 个车型的新品研发项目。全球化布局上，塞尔维亚工厂产能持续释放，并探索北美基地建设方式。客户结构持续多元化，深化德系、日系合作基础上，成功切入国际新能源车企供应链。我们认为，车灯技术迭代与本土化制造能力的协同效应，有望持续强化公司全球竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于大客户奇瑞增速趋缓，我们下调2025/2026 净利润7.7%/7.9%至17.80亿元/21.67 亿元。当前股价对应2025/2026 年21.1 倍/17.4 倍市盈率。考虑到公司在车灯领域的龙头地位，维持跑赢行业评级和182.00 元目标价，对应29.2 倍2025 年市盈率和24.0 倍2026 年市盈率，较当前股价有38.3%的上行空间。

    　　风险

    　　新车销量不及预期，海外拓展不及预期，智能化转型不及预期。