事件：公司2025 年实现营收152.57 亿元，同比+15.12%；归母净利润16.24 亿元，同比+15.32%；扣非净利润15.83 亿元，同比+16.29%。公司4Q25 实现营收45.47 亿元，同/环比分别+12.9%/+15.0%；归母净利润4.83 亿元，同/环比分别+12.1%/+11.2%；扣非净利润4.69 亿元，同/环比分别+8.5%/+9.9%。

    　　收入端：2025 年车灯ASP 提升，海外加速放量。2025 年公司实现营收152.57亿元（同比+15.12%），其中车灯业务营收143.62 亿元，根据测算，2025 年公司车灯整体ASP 约241 元（同比+39 元），预计受配套问界M9、尊界S800、极氪9X 等高端车型及智能车灯占比提升带动。2025 年公司海外收入6.55 亿元（同比+26.01%），表现优于公司整体。

    　　利润端：高端化&海外业务扩张带动毛利率修复。2025 年公司扣非净利率10.4%（同比+0.1pct），毛利率19.6%（同比+0.4pct），期间费用率8.5%（同比+0.7pct），其中研发费用率5.8%（同比+0.8pct）；4Q25 公司毛利率为20.0%（同/环比分别+2.4pct/+0.2pct）。公司毛利率改善预计受配套车型结构优化、高附加值智能车灯占比提升、海外业务增长等因素共同带动。

    　　全球化加速，积极推进机器人业务。1）全球产能布局再进一步：公司塞尔维亚生产基地一期工厂已实现规模化生产，将进一步推动塞尔维亚二期前部车灯工厂建设，同时将推动北美产能落地，计划向中东、印度及南美等地区进行产品出口和技术输出，促进海外营收占比进一步提升。2）积极开拓机器人新赛道：公司基于在光学、机械、电子、软件、材料等领域的技术积淀和智能制造能力，积极探索智能机器人零部件领域，寻求更多发展机遇。2025 年10 月，公司成立了常州星宇智能机器人有限公司，专注智能机器人及其零部件的研发、制造和销售；同月公司与行业领先的通用智能机器人公司节卡股份签署战略合作协议，双方在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作，推动人工智能与汽车产业、机器人产业融合发展。

    　　投资建议：公司智能大灯收入规模有望加速释放，海外产能快速扩张也将打开公司营收规模天花板，公司车灯全球市占率有望提升。我们预计公司2026/2027/2028年实现营收184.87/225.14/274.30 亿元，归母净利润19.59/23.85/29.21 亿元，以当前收盘价计算PE 为17.7/14.5/11.9 倍，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：新客户拓展进程不及预期；车灯智能化不及预期；原材料价格波动风险；新业务拓展不及预期风险