事件描述

    　　公司发布2020 年半年报，实现营收2464.48 亿元，同增2.41%，归属净利润51.22 亿元，同降40.45%，扣非后归属净利润45.06 亿元，同降37.88%。

    　　事件评论

    　　收入实现正增长，投资收益减少+减值损失增加等致业绩较大幅度下滑。公司收入实现正增长，主因国内项目复工复产加快，其中基建建设、设计、疏浚、其他业务营收分别同增3.14%、3.08%、3.31%、1.94%至2184 亿、136 亿、161 亿、50 亿元；归属净利润明显下滑，主要源于：1）受国内收费公路免收车辆通行费政策及处置子公司收益减少影响，上半年投资净收益/营业收入大幅下降0.73pct至0.04%；2）疫情影响致应收账款周转放缓及个别长期应收款计提特别减值，公司资产及信用减值损失率同比增长0.43pct 至0.81%；3）公司盈利能力有所下降，毛利率同降0.23pct 至11.68%；分季度看，公司Q1、Q2 营收分别同增-6.7%、+9.1%，归属净利润分别同增-40.4%、-40.5%。

    　　毛利率略有下滑，期间费用率下降。2020H1 公司毛利率为11.68%，同降0.23pct，主要受海外业务拖累，上半年海外业务毛利率同降1.85pct 至8.65%，境内业务毛利率为12.24%，同比持平；期间费用率（含研发费用）同降0.24pct 至7.10%，主要受益于财务、管理、销售费用率分别同降0.23pct、0.09pct、0.01pct 至1.23%、3.43%、0.18%，财务费用率下降明显主要由于投资类项目利息收入增加，公司利息收入同增 42%至51 亿元，研发费用率则同增0.08pct 至2.26%；资产减值及信用资产减值损失率同增0.43pct 至0.81%；所得税率同增7.77pct 至25.74%（特许经营权项目确认的递延所得税资产较少+税率较高的城市综合开发项目利润总额占比上升+非应税投资损失增加）；归属净利率为2.08%同降1.50pct。

    　　经营现金流净流出略有增加，收现比下降。2020H1 公司经营性现金流净流出405.65 亿元，较去年同期多流出2.61 亿元，收、付现比则分别同比变动-3.47pct、0.45pct 至80.29%、96.35%。截至上半年末，公司应收款项及合同资产较期初增长11%至2162 亿元，应付账款及票据较期初下降3%至2684 亿元。

    　　市政环保及海外新签亮眼，订单充裕保障收入稳增。2020H1 公司新签订单5331亿元(+7.27%)，其中市政与环保、海外工程分别同增22.4%、8.9%至2223 亿、1151 亿元；截至上半年末在手订单达2.26 万亿元，是2019 年收入的4.1 倍，为未来收入持续增长打下坚实基础，随着国内公路通行恢复正常，下半年公路业务有望扭亏，推动公司业绩降幅缩窄。预计2020-21 年EPS 为1.03 元、1.21 元，对应2020/8/28 股价PE 为7.8 倍、6.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 国内基建投资增速不及预期；

    　　2. 海外疫情扩散致海外项目进度放缓。