本报告导读：

    　　中国最大高速公路投资商,公路与桥梁的设计与建设公司;特许经营权类项目27个投资1851亿占比基建央企最高;嘉通高速REITs获准注册;海上风电安装市占率超60%。

    　　投资要点：

    　　维持增持。减值计提导致业绩增速低于预期，下调预测2022-23 年EPS 为1.28/1.43 元(原1.39/1.52 元)增速15/12%，预测24 年EPS 为1.59 元增速11%。维持目标价13.27 元，对应2022 年10 倍PE。

    　　减值拖累净利增11%低于预期，2

    　　2 年计划新签增11.8%收入增6%。1)21

    　　年营收6856 亿(+9%)，Q1-Q4 营收增59%/25%/8%/-22%；净利润180 亿(+11%)，Q1-Q4 净利增85%/95%/5%/-51%(20 年同期-40%/-40%/3%/-7%)，计提减值71 亿(+26%)，系长期应收款坏账损失增多。2)毛利率12.52%(-0.50pct)，净利率2.62%(+0.04pct)，加权ROE7.59%(+0.47pct)。3)经营现金流-126 亿(-191%)，应收账款975 亿(-5%)，资产负债率71.86%(-0.70pct)。

    　　新签12679 亿同增19%，在手订单保障倍数4.6 倍。1)21 年累计新签合同额12679 亿(+19%)，其中境内新签10519 亿(+22%)，境外新签2160 亿(+5%)。2)新签分业务：基建建设11254 亿(+18%)占比89%，其中港口建设481 亿(+27%)占比4%，道路桥梁3109 亿(+12%)占比28%，铁路建设250 亿(+62%)占比2%，城市建设5320 亿(+27%)占比47%，境外工程2094亿(+4%)占比19%。4)2021 年底在手订单31283 亿(+7%)保障倍数4.6 倍。

    　　稳增长加码公司特许经营权类项目占比最高，嘉通高速基建REITs获准注册。1)公司为世界最大的港口/公路与桥梁的设计与建设公司/全球规模最大的疏浚公司。2)2022REITs 发力大年，证监会表示将深入推进公募REITs 试点，发改委加快推进REITs 做到项目“愿入尽入、应入尽入”，财政部发布试点税收优惠，3 月13 日嘉通高速基建REITs 获准注册，公司特许经营权类进入运营期项目27 个投资1851 亿元，未来发行潜力大；3)海上风电安装业务的市占率超过60%，盈利水平居于行业中高水平。

    　　风险提示：基建投资低于预期、宏观政策超预期紧缩等。