事件描述

    公司发布2021 年年报，全年实现营收6856.39 亿元，同增9.25%；实现归属净利润179.93 亿元，同增11.03%；实现扣非归属净利润145.92 亿元，同增5.91%。

    事件评论

    收入稳增，费用率及所得说率下降助力业绩增速更快。2021 年收入同增9.25%，其中基建建设业务6074.12 亿元/+8.49%，基建设计475.93 亿元/+18.99%，疏浚428.52 亿元/+12.06%，其他业务145.07 亿元/+24.61%；业绩同增11.03%快于收入，主要源于：1）期间费用率同减0.63pct 至7.25%；2）所得税率同减5.72pct 至18.26%（主因未确认递延所得税资产的特许经营权项目的亏损减少，以及应占联营合营企业的亏损减少）；扣非后业绩同增5.9%，增速不及扣非前，主要源于非经常性损益同增10 亿至34 亿元，其中主要包括分占联营公司非经常性损益同增6.8 亿元等。少数股东损益55.03 亿元同增75.12%，主因永续债股息计提增加。单季度来看，Q4 实现归属净利润30.3 亿元同减50.6%，主因季度收入同比减少，以及期间费用率、资产+信用减值损失率同比提升。

    毛利率有所下滑，期间费用率控制得当。毛利率同减0.5pct 至12.52%，其中基建建设11.31%/-0.50pct，基建设计17.95%/-0.17pct，疏浚13.78%/-1.72pct，其他业务7.19%/-1.27pct，毛利率下降主因为盈利水平较低的房建项目收入贡献增加和原材料成本上涨。

    期间费用率同减0.63pct 至7.25%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化0.02pct、-0.32pct、0.09pct、-0.42pct（投资类项目利息收入增加）至0.21%、2.84%、3.29%、0.9%；投资净收益率同增0.03pct 至0.03%，主因权益法核算的长期股权投资收益增加及以摊余成本计量的金融资产终止确认损失增加；资产+信用减值损失同增0.14pct 至1.04%；归属净利率同增0.04pct 至2.62%，扣非归属净利率同减0.07pct 至2.13%。

    经营现金净流出，收现比、付现比同比提升。经营性现金净流出126.43 亿元同比多流出264.94 亿元。收/付现比分别同增2.29pct/7.8pct 至91.59%/94.19%。2021 年底公司持有1007.14 亿元应收票据及应收账款、2031.19 亿元存货及合同资产，较年初变动-3.47%、12.03%。应付款项、合同负债较年初变动5.75%、-9.63%至3172.56 亿、800.27 亿元。

    在手订单充裕，营运业务显著减亏，有望受益基建REITs 推广。2021 年公司新签12679.12亿元同增18.85%，年末在手合同3.13 万亿元，是2021 年收入4 倍以上，2022 年经营目标为新签合同增幅不低于11.8%，营收增幅不低于6%，营业收入利润率力争提高0.1pct以上。截至2021 年，公司特许经营权类进入运营期项目27 个（另有19 个参股项目），累计投资金额1851 亿元，2021 年运营收入为77.65 亿元，净亏损为17.36 亿元（2020年因疫情影响亏损43.56 亿元，2019 年亏损26.14 亿元），相比往年明显减亏；进入运营期项目中运营8 年以内项目21 个，8 年以上项目6 个。公司于去年11 月提交公募REITs申请材料（华夏中国交建高速公路封闭式REITs）已获得证监会准予注册的批复，考虑到公司体内运营高速公路资产丰富，随着后续基建REIT 逐步推广，公司有望受益于REITs退出机制带来的现金回流。预计公司2022-2023 年EPS 分别为1.13、1.28，对应当前股价PE 估值分别为8.54、7.54 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、稳增长落地不及预期；2、原材料价格大幅波动。