公司公告2023 年年报，23fy 公司收入7,587 亿，yoy+5%，归母净利238亿，yoy+24%，扣非归母净利217 亿，yoy+58%；单23q4 收入2,110 亿，yoy+17%，归母净利76 亿，yoy+121%，扣非归母净利64 亿，yoy+434%。业绩增长超预期。

    海外收入快速增长

    　　分业务，23fy 基建建设/基建设计/疏浚收入6,659/473/534 亿，yoy+5%/-6%/+5%。基建建设及疏浚业务稳步增长，基建设计延续承压。分区域，23fy境内外收入分别为6,425/1,162 亿，分别yoy+3%/18%，境外收入快速增长。

    　　23fy 末公司在手订单34,507 亿，为同期收入的4.5 倍。23fy 公司特许经营类项目进入运营期31 个，运营收入77 亿，净亏损19 亿（vs 22fy 运营期项目33 个，收入71 亿，净亏损20 亿），收入小幅增长、效益边际改善。

    23q4 利润率较大幅度提升

    　　23fy 毛利率12.6%，yoy+0.9pct；单23q4 毛利率16.0%，yoy+2.8pct。23fy基建建设/基建设计/疏浚毛利率为12%/19%/13%，yoy+1.0/+2.0/-0.2pct。

    　　基建建设/设计毛利率提升，分别得益于海外业务、境内现汇项目贡献增加/业务结构调整。23fy 费用率yoy+0.2pct 至6.3%，销售/管理/研发/财务费用率yoy+0.1/-0.2/+0.3/+0.0pct。减值损失影响减小、投资收益减少。

    　　23fy 归母净利率3.1%，yoy+0.5pct；单23q4 归母净利率3.6%，yoy+1.7pct。

    经营性现金流大幅改善

    　　23fy 公司资产负债率72.7% ， yoy+0.9pct ； 有息负债比率42.5% ，yoy+1.6pct。两金周转有所放缓，23fy 两金周转天数185 天，yoy+12 天。

    　　23fy 经营性现金流同比多流入109 亿至净流入121 亿，投资性现金流净额同比多流出90 亿至净流出559 亿。

    基建出海领军者不断突破，维持“买入”评级预计公司24-26 年收入分别为8,300/9,140/10,097 亿元，yoy+9%/10%/10%，公司业务结构调整优化利润率效果显著，预计24-26 年归母净利润为261/287/318 亿，分别yoy+9%/10%/11%，EPS 分别为1.60/1.76/1.95 元/股，3 年CAGR 为10.1%。公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地。万亿国债支撑基建景气度，城中村改造释放国内需求增量。维持目标价14.28 元，对应24 年PE 8.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资弱于预期、REITs 配套政策落地节奏及执行力度不及预期