投资要点

    　　安徽文化传媒龙头，连续多年高速增长，创新型资产经营注入新动力。皖新传媒是安徽省最大的国有控股文化企业，主营业务包括图书销售、商品贸易、文化用品。2011-2016 年营收与归母净利复合增速分别为20%和21.5%，高于行业平均水平。公司实施REITs 这一创新型资产经营，在2016 年及2017 年一季度分别贡献了3.97 亿及4.08 亿的资产处置利得，盘活了资产，为进一步转型升级添砖加瓦。

    　　转型升级，打造文化消费、教育服务、现代物流新业态。皖新传媒坚持“传统主业提升与转型、实体经济和资本市场双轮驱动”两大核心战略，形成“文化消费、教育服务、现代物流”三大产业集群。其中文化消费将依托销售网络优势，结合科技与文化布局转型；教育服务实施遍布全省的专员服务，开拓数字化业务与教育投资；现代物流则打造一体化智能物流，试水供应链金融。

    　　布局民办学校，发力实体办学，模式成熟后将输出复制。

    　　牵手冠城投资，“成熟经验+优质资源”双轮驱动，有望成为A 股首家收购优质K12 民办教育资源标的。皖新传媒联合皖新金智拟以12.69 亿元收购高达投资65%股权，实现间接收购成都七中实验学校65%的权益。高达投资承诺2017-2020 年学校结余分别不低于8800 万、9800 万、10300 万及10800 万元。皖新将依托自身品牌及资源，结合高达投资十三年办学及管理经验，将成熟模式对外输出复制，形成公司自有的核心竞争力和办学教育品牌体系。

    　　合作“莱普顿”，建立双课程民办学校。皖新拟与英国著名的莱普顿国际学校合作设立一所寄宿制的莱普顿学校，由皖新传媒建造和拥有，由双方共同进行日常运营，未来有望复制与扩张，形成多品牌差异化的服务

    盈利预测与投资建议：我们预测皖新传媒2017-2019 年实现营收分别为87.92亿元、96.94 亿元、106.13 亿元，同比增长15.78%、10.27%、9.48%；实现归母净利润12.75 亿元、14.18 亿元、15.35 亿元，同比增长20.51%、11.15%、8.28%； 2017-2019 年EPS 分别为0.64 元、0.71 元、0.77 元。我们选取A股相关公司进行比较，按照2017 年平均PE23.37 倍给予估值，对应目标价14.98 元，首次覆盖予以增持评级。

    　　风险提示：出版发行行业不景气；转型升级不达预期；创新型资产经营不可持续；市场风险偏好下行风险。