投资要点

    　 8月30日，皖新传媒发布2017 年度半年报。报告期内，公司实现营业收入37.87 亿元，同比增加12.82%；实现归属上市公司股东净利润/扣非归属上市公司股东净利润8.30/3.29 亿元，同比上升72.85%/6.36%。报告期内公司EPS 为0.42 元，增幅61.54%。

    　　公司营业收入保持稳健增长，源自细分业务的良好发展态势。公司前五大业务为图书及音像制品、教材图书、文体用品、商品贸易及教育装备多媒体，营收总额33.90 亿元，占比89.52%，营业收入依次同比增长3.23%/12.57%/1.91%/27.73%/26.08%。

    　　受一般图书及音像制品、教材图书业务毛利率下行影响，公司整体毛利率呈下降趋势（2014 年至2017H1 分别为23.62%/21.77%/20.00%/20.70%）。分业务看，报告期内一般图书及音像制品/教材图书/文体用品业务毛利率为23.62%/36.37%/7.98%，同比下降1.42/上升0.79/下降0.81pct。教材图书业务毛利率反弹带动公司2017H1 毛利率上行。公司运营管理模式不断优化，期间费用率降低。报告期内，公司支出管理费用/销售费用2.03/2.33 亿元，同比增长14.78%/8.37%，财务费用为-0.55 亿元。公司期间费用率持续下降，源自运营管理模式优化、数字化运营管理能力提升（2014 年至2017H1 为13.46%/12.72%/11.86%/10.06%）。受业务毛利率回暖，期间费用率下降的影响，公司2017H1 扣非归母净利率提高至10.27%。报告期内，因公司以16 处自有门店物业作为开展相关创新型资产运作模式，收获非流动资产处置利得4.09 亿元，占利润总额48.80%。剔除该项目后公司盈利能力仍然提高。

    　　公司聚焦产业技术升级与资本运作，将持续打开发展空间。报告期内，公司推出全球首家共享书店、STEAM 特色科学课《看得见的热》试点课、出皖新AI 学智慧教育平台等特色产品。资本运作方面，公司成功挂牌“中信皖新阅嘉一期资产支持专项计划”、发行“兴业皖新阅嘉一期房地产投资信托计划”、设立中以数字教育产业投资基金，并将间接收购成都七中实验学校65%权益、与英国德比郡莱普顿国际学校合作办学。

    　　以上动作将进一步开拓公司经营范围，提升业务竞争力。

    　　盈利预测与评级：公司坚持“传统主业提升与转型、资本市场与实体经济双轮驱动”

    　　两大核心战略举措，加快培育壮大“文化消费、教育服务、现代物流”三大产业集群。

    　　我们看好公司发挥产业链上下游协同效应，向以文化教育为核心的数字化平台型企业转型之路。预计公司2017 至19 年EPS 为0.66/0.76/0.85 元，对应目前价位PE19/17/15倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原主营业务毛利率持续下滑；业务拓展进度不及预期。