投资要点

    　　公司营业收入保持稳健增长，源自细分业务的良好发展态势。公司前五大业务为图书及音像制品、教材图书、文体用品、商品贸易及教育装备多媒体，营收总额33.90 亿元，占比89.52%，营业收入依次同比增长3.23%/12.57%/1.91%/27.73%/26.08%。

    　　目前，公司财务状况积极良好，传统主业、新技术开发及资本并购业务都处于稳健状态。虽然目前市场竞争激烈，但传统主业保持营收利润双增长，增长速度达到两位数。

    　　2016 年是资本元年，可交换债、定增、REITs 业务，总共带来约56 亿现金流。皖新定位高起点、高标准的运作，资本操作较稳健，在对项目的选择方面也非常慎重。

    　　鉴于公司有资源、能力及需求，REITs 项目计划持续做3 至5 年。除了我们的600 多家门店及成熟的团队资源，REITs 项目也需要国家土地税局工商局的支持与各方共同努力。因此，同业很难学习REITs 项目的模式，他们缺乏当地政府支持与专业化团队。

    　　未来，我们会将REITs 的收益全部用于教育事业的并购整合，新增一个主业，利润更高，超过REITs。

    　　对相关标的选择上，公司将围绕教育产业的上下游进行选择。优质资源较稀缺，因此会对PE 值有所要求，约15 倍。目前目标是做到教育行业的第一。公司聚焦产业技术升级与资本运作，将持续打开发展空间。报告期内，公司推出全球首家共享书店、STEAM特色科学课《看得见的热》试点课、出皖新AI 学智慧教育平台等特色产品。资本运作方面，公司成功挂牌“中信皖新阅嘉一期资产支持专项计划”、发行“兴业皖新阅嘉一期房地产投资信托计划”、设立中以数字教育产业投资基金，并将间接收购成都七中实验学校65%权益、与英国德比郡莱普顿国际学校合作办学。以上动作将进一步开拓公司经营范围，提升业务竞争力。

    　　盈利预测与评级：公司坚持“传统主业提升与转型、资本市场与实体经济双轮驱动”

    　　两大核心战略举措，加快培育壮大“文化消费、教育服务、现代物流”三大产业集群。

    　　我们看好公司发挥产业链上下游协同效应，向以文化教育为核心的数字化平台型企业转型之路。预计公司2017 至19 年EPS 为0.66/0.76/0.85 元，对应目前价位PE19/17/15倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原主营业务毛利率持续下滑；业务拓展进度不及预期