投资要点

    业绩总结：公司2017 年实现营业收入87 亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润11 亿元，同比增长5.5%。

    产品结构变动导致毛利率略微下滑。报告期内，公司各项业务稳定增长，其中低毛利的教育装备及多媒体业务、广告及游戏业务和供应链及物流服务业务分别上涨51%、179%和70%，导致公司综合毛利率下滑1.67pp。公司期间费用率减少1.14pp，销售、管理费用同比增长7.9%、12.6%，财务费用同比减少76.2%。公司积极采取REITs 项目提升资产运营效益，为公司带来4.1 亿元资产处置收益。

    各板块协同增长，教育产业布局不断落地。报告期内，公司“文化消费、教育服务、现代物流”三大业务板块协同发展，实现了社会效益、经济效益“两翼齐飞”。

    教育服务：由教材教辅业务范围拓展至教育装备、实体办学、教育信息化等领域。教材教辅着力提升服务模式、标准，成功申获首批中小学教科书发行资质；教育装备方面千万级大单及省外销售再创佳绩；实体办学方面，公司公告收购成都七中实验学校，系A 股K12 民办学校收购首单，拟与莱普顿公学合作设立双课程民办学校；教育信息化领域，推出十分钟学校、AI 学、美丽科学等数字教育品牌，打通校内和校外、线上和线下，为教育提供全时段全场景服务。

    文化消费：持续推进实体书店转型升级，推出全球首创共享书店模式；自主开发的“方块游戏”单机游戏平台成功上线，STEAM 游戏平台打造更进一步。

    现代物流：推进三大物流园区、物流大数据平台建设，打造一体化智能物流库；启动“最后一公里”小微项目并开展试点，正式承接地方城市电商业务，为下一步板块跨越式发展提供基础。

    开展创新型REITs 项目，有望贡献稳定收益。公司拟以19 处资产为标的开展第二期创新型REITs 项目，预计将获得约4.3 亿元收益。我们认为在公司众多优质网点的支撑下，未来3-5 年REITs 仍将持续盘活公司资产，输送持续稳定的收益。

    大股东增持股票，彰显坚定信心。2018 年2 月6 日，公司宣布在6 个月内，以自有资金通过二级市场增持、资管计划等方式增持公司股票，增持股份数量介于总股本的0.5%-3%，彰显了大股东对公司未来发展的坚定信心。截至4 月4日，大股东累计增持了890 万股，占总股本的0.45%。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.60 元、0.63 元、0.65 元，未来三年归母净利润将保持5%的复合增长率，下调为“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险，业务拓展或不及预期的风险，轻资产模式推广或不达预期的风险。