21Q3 营收逆势增长，同比、环比分别增+9.6%/+12.1%。2021 年前三季度公司实现营收76.94 亿元，同比上升20.9%，实现归母净利7.66 亿元，同比上升15.7%，实现扣非归母净利7.04 亿元，同比上升16.9%。其中，21Q3公司实现营收28.66 亿元，同比上升9.6%，环比上升12.1%；实现归母净利2.07 亿元，同比上升5.2%，环比下降29.5%；实现扣非归母净利1.9 亿元，同比上升1.8%，环比下降29.2%。根据北京开卷微信公众号，受疫情多点散发和汛情等自然灾害影响，21Q3 实体店渠道图书零售市场同比下降23.45%；2021 年前三季度，整体零售市场中，教辅教材码洋增加0.44pct 至22.21%，码洋类别占比排名第三。我们认为，公司营收逆势增长主要系公司通过打造文化新零售体系，构建专业化教育服务专员队伍，不断提升主营业务抗风险能力。

    　　线下渠道优势明显，主营业务基本盘稳固，持续线上拓展。截至2021 年6月30 日，公司共有“新华书店”、“阅+”共享书店，“前言后记”、“读书会”

    　　等品牌体系下的780 家实体网点，与天猫、京东、拼多多、抖音等渠道的28个网店。此外，公司作为安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，承担安徽省中小学教材发行业务。我们判断，公司一般图书销售及教材销售在内的图书销售业务基本盘稳固，未来有望持续贡献稳定业绩。

    　　数字化转型稳步推进，智慧教育生态体系不断创新。根据开卷数据，2021 年前三季度整体图书零售市场较2019 年同期下降4.19%，其中实体店渠道下滑28.97%，网店渠道保持正向增长，较2019 年同期增加7.03%。我们认为，公司不断数字化转型有助于适应行业变化趋势，把握新型文化业态发展先机。

    　　2021 上半年，公司持续推进新零售+智慧教育+智慧物流三大智慧生态体系建设。其中，智慧教育方面，累计中标省内外智慧教育建设运营项目62 个（2020年同期中标47 个项目），中标金额总计5.76 亿元（YOY+39.2%）；到校培训300 余场，运营学校1986 所，智慧课堂开课数25.93 万节。电商业务方面，2021 上半年，公司新兴电商业务实现销售收入6722 万元（YOY+46.2%），在天猫、京东、拼多多、抖音等渠道累计建设28 个网店。我们判断，公司数字化业务未来有望成为新的增长亮点。

    　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.34、0.37和0.40 元/股。参照可比公司，我们给予公司2021 年14-17 倍动态PE，对应合理价值区间为4.76-5.78 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：纸价成本提升，教辅教材政策监管趋严，新媒体、教育服务等新业务拓展不及预期。