事件：公司于2024 年4 月27 日披露2024 年第一季度报告。2024 年第一季度，公司实现营业收入29.29 亿元，同比减少5.44%；归母净利润2.93 亿元，同比减少13.28%；扣非净利润3.15 亿元，同比增加17.13%；现金合计109.48 亿元，同比增加2.54%；基本每股收益盈利0.15 元，同比减少11.76%。公司2023年实现营业收入112.44 亿元，同比减少3.79%；归母净利润9.36 亿元，同比增加32.21%；扣非净利润7.54 亿元，同比增加9.66%。

    　　主责主业持续发力，收入稳中有升，整体毛利率保持相对稳定。2024 年第一季度，公司教材图书及一般图书及音像制品分别实现销售码洋7.1/ 14.9 亿元，同比提升4.09%/ 22.59%。教材图书、一般图书及音像制品分别实现营业收入7.1/ 13.3亿元，同比提升8.79%/ 23.40%, 毛利率分别为27.47%/ 37.80%，同比提升2.33pct/ 0.75pct。截至2023 年底，公司在安徽、江苏、北京等地拥有804 个实体门店，形成覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系。我们认为，随着公司持续深耕市场，提高市场化教辅的发行能力和市占率，公司主营业务有望保持增长态势。

    　　教育服务产业链延伸拓宽，供应链服务体系持续做强。2023 年公司持续完善丰富教育出版物产品体系，推动教辅市场占有率提升；2023 年内实现销售收入3763万元，同比增长607.33%。我们认为，公司作为安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，围绕政策新导向和用户新需求，积极推进包括研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等在内的素质教育整体解决方案，有望构建公司教育产业生态圈层，实现业务的协同发展。2023 年公司供应链及物流服务业务实现销售收入38.0 亿元，同比下滑3.54%，主要系公司部分家电仓储物流服务收入减少所致。

    　　文化服务数字领域积极开拓，智慧教育内容渠道双升级。1）阅读消费：公司通过短视频和大 V 带货等方式发力新媒体渠道，推出定制化产品，2023 年图书电商业务实现销售码洋 5.8 亿元。2）游戏：公司上线自主研发方块游戏 APP，方块游戏平台已累计上架游戏产品 444 款，注册用户数突破 200 万人。3）智慧教育：

    　　公司结合大模型、数字人等 AI 技术研发应用，搭建阅读评价系统，累计开发微课客户端数字内容课程 659 节。4）机器人：开发皖新朱子教育机器人，完善托幼一体化解决方案。

    　　投资建议：公司基石业务发展稳中有进，同时多元化布局智慧教育，供应链和文化服务数字领域，当前已初见成效。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC 发展，或增强公司盈利能力。我们预计公司2024-2026 年收入分别为129.30/ 146.11/ 162.18 亿元，同比增速分别为15%/ 13%/ 11%，归母净利润分别为10.51/ 12.65/ 14.73 亿元，24-26 年PE 分别为13/ 11/ 10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险