2020 年归母净利同增8.03%，作业量稳定，毛利率提升显著20 年实现营业收入289.59 亿元/yoy-6.99%，归母净利润27.03 亿元/yoy+8.03%。在20 年低油价背景下，公司受中海油（0883 HK）国内资本开支支撑，作业量基本稳定。且公司通过1）持续践行轻资产模式+降本增效；2）优化技术研发水平降低分包率，实现毛利率的显著提升，20 年实现毛利率23.05%，超出我们预期（18.40%），归母净利润也高于我们预期（24.6 亿元）。综合考虑1）中海油21 年资本开支计划；2）公司降本增效进程，上调盈利预测，预计21-23 年EPS 为0.81/1.02/1.23（21-22 前值0.61/0.69）元，PE 为18/15/12 倍，维持“增持”评级。

    　　中海油资本开支托底，船舶及钻井平台作业日数维持高位2020 年公司钻井平台作业日数为14,569 天，同比下滑1.1%，日历天使用率为71.6%，相比2019 年的78.5%降低了6.9 pct，实际工作的平台数多于2019 年。2020 年外租船舶共运营17,887 天，同比增长17.2%，自有船队工作30,151 天，同比减少2.7%。钻井业务2020 年实现毛利率26.00%，相比2019 年的11.73%提升14.3 pct，提升主要系公司通过集中采购/维修及长期战略协议等模式有效降低材料/维修成本及分包商报价。

    　　油田技术服务毛利率水平稳增，竞争优势显现

    　　公司通过持续的研发投入，提升油田技术服务技术含量，有效减少分包比例，优化收入结构。油田技术服务的收入占比从12年的22%提升至2019年48%的高点，20 年占比受全球油气资本开支下行影响，降至46%。但该业务的毛利率从12 年的15.2%提升至20 年28.8%，20 年毛利率同比增2.40 pct。

    　　21 年中海油计划资本开支增速可观，油价逐步复苏，基本面持续向好截止3 月25 日，布伦特原油价格60.79 美元/桶,1-3 月份均价为61.05 美元/桶/yoy+15.15%。据中海油2021 战略指引，预计其2020 年资本开支为795亿元，2021 年计划为900-1000 亿元，同比增长13.2%-25.8%。我们认为，短期油价有望复苏企稳，长期考虑中海油21 年可观的资本开支增速及“七年行动计划”，国内需求有望支撑公司中长期发展。

    　　上调盈利预测，维持“增持”评级

    　　上调盈利预测，预计21-23 年归母净利润为38/49/59（21-22 年前值为29/33）亿元，对应PE 分别为18/15/12x。参考可比公司Wind 一致预期21PE均值 26 倍，给予21PE 26x，目标价21.06 元（前值18.21 元），“增持”。

    　　风险提示：原油价格波动、中海油勘探开发资本开支投入不及预期、服务日费率下滑超预期、油气产业政策波动的风险。