中海油服发布一季报，2026 年一季度实现营收112.96 亿元，同比/环比+4.62%/-26.78%，归母净利8.56 亿元，同比/环比-3.55%/+35.32%。公司一季度营收同比增长主要系钻井板块国内外收入稳步向上。考虑到未来两年海上油气开发有望迈入高景气周期，公司的钻井平台作为核心钻采设备或将充分受益，持续贡献业绩增量，A/H 股维持“增持”评级。

    　　26Q1 毛利率同环比均提升，汇兑损失抬升财务费用率26Q1 公司毛利率18.42%，同比+0.79pp、环比+2.88pp，同环比均改善，我们认为或主要受益于公司钻井平台高日费项目的持续运营以及油田技术服务板块盈利能力的提升。2026 年一季度公司期间费用率8.51%，同比+1.86pp、环比+0.13pp。其中销售费用率0.01%，同环比持平；管理费用率2.49%，同比-0.10pp、环比+0.07pp；研发费用率2.23%，同比-0.22pp、环比-1.57pp；财务费用率3.78%，同比+2.18pp、环比+1.64pp。公司期间费率同比上升，主要系汇兑损失影响，财务费用率增加。

    　　半潜平台运营亮眼，深海钻井景气上行助力潜能释放26Q1 公司半潜钻井平台运营表现较为亮眼，整体平台作业天数下降主要系部分平台作业计划及修理安排影响。26Q1 公司钻井平台累计作业4766 天，同比-2.5%。其中，自升式钻井平台作业3641 天，同比-5.0%；半潜式钻井平台作业1125 天，同比-6.5%。使用率方面，钻井平台日历天使用率达到87.8%，同比-1.7pp，其中自升式钻井平台日历天使用率为87.3%，同比-3.9pp，半潜式钻井平台日历天使用率为89.3%，同比+5.5pp。我们认为，全球能源安全诉求不断强化，以巴西为代表的深水非常规油气区块开发活跃，有望带动海洋油气资本开支持续回暖，深海钻井市场景气上行，公司半潜钻井平台竞争力突出，有望持续受益。

    　　船舶服务稳健运营，绿色船舶赋能海洋能源开发26Q1 公司船舶服务板块业务保持相对稳定。26Q1 公司船舶服务业务累计作业21521 天，同比增加4.4%。其中三用工作船作业10329 天，同比增加2.5%；平台供应船作业6182 天，同比增加6.3%；多用船作业722 天，同比大幅增加55.3%；修井支持船作业252 天，同比增加25.4%；油田守护船作业4036 天，同比减少0.7%。公司持续为海洋能源开发注入清洁动力，“海洋石油 545”和“海洋石油 551”船于国内率先采用“LNG+储能电池”动力模式，实现节能、减排与运营质量的协同提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司26-28 年归母净利润预测为49.01 亿元、56.15 亿元、59.56 亿元，对应EPS 分别为1.03/1.18/1.25 元。可比公司2026 年iFind一致预期PE 为13 倍，考虑到公司作为海上油气装备行业龙头，有望充分受益于钻井平台市场需求的修复，应享有一定估值溢价，给予公司26 年A股17 倍PE，对应A 股目标价为17.51 元（前值18.54 元，对应26 年PE18倍）。参考过去1 个月公司H/A 股估值折价率均值约51%，维持给予公司26 年H 股9 倍PE，港元汇率取0.88，维持H 股目标价10.53 港元。

    　　风险提示：汇率波动风险，贸易政策波动风险，油价波动风险。