投资要点：

    　　主营转型成果显著，经营效益稳步提升。新华文轩是我国第一家按照上市公众公司标准规范设立的大型股份制出版发行企业。公司依托互联网和资本市场，实施“实业经营+资本经营”协同发展战略，推动主营业务整合升级，目前已经形成了以出版传媒业务为主干，多元化产业实业经营和资本经营并举发展的产业格局。2016 年上半年，公司实现营业收入27.20 亿元（+9.50%），净利润3.38 亿元（+4.90%），归属母公司股东的净利润3.50 亿元（+2.65%）。公司传统主营转型成果显著，经营效益稳步提升。

    　　传统主营业务稳健发展，经营模式、物流体系升级亮点频现。2016 年上半年，公司传统主营业务发展稳健，发行业务实现营业收入24.91 亿元，比去年同期增长了8.92%。预计未来公司传统出版发行业务仍将以稳定增速发展。同时，公司积极推进经营模式升级：1)积极探索图书商业连锁超市的销售模式；2)利用公司品牌、资金、渠道优势，多管齐下进一步扩大教材、教辅、教育信息化和教育装备的市场占有率。2016 年上半年，公司实现助学类读物销售9.83 亿码洋（+10.20%），教育信息化产品收入1.07 亿元（+60.48%）此外，公司将新建"西部文化物流配送基地"，整合物流配送资源，提升仓储和配送能力，打造现代物流体系。

    　　数字化升级助力主营转型，数字教育将成未来新的盈利增长点。为提升公司主营业务的竞争力，公司拟通过将主营业务数字化，促使其转型升级。1)大力推进传统图书数字化开发 ；2)做大做强“文轩网”，“九月网”以及电子商务销售平台。在数字教育方面，公司利用渠道升级、市场推广、云平台等手段，整合资源，拓展销售，投资建设“教学云服务平台项目”，完成了对四川地区70%以上的数字化教室的建设，并面向全国提供教育信息化服务。2016年前三季度实现营业收入43.50 亿元，同比增长11.25%，数字教育未来业绩可期。

    　　盈利预测及估值。未来公司传统出版主营有望继续保持稳健发展。与此同时，公司也将进一步推动图书数字化升级及数字教育布局，以寻求新的利润增长点。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.60 元、0.73 元和0.91 元。

    　　再参考同行业中，皖新传媒、天舟文化、华媒控股、出版传媒2016 年PE 一致预期分别为36、42、59、66 倍，我们给予公司2016 年50 倍估值，对应目标价30.00 元。首次覆盖给予公司增持评级。

    　　风险提示。公司传统主营下滑风险；新业态转型不及预期风险。