23H1 公司实现营收54.28 亿元（YoY+9.0%），归母净利润7.62 亿元（YoY+6.2%）。公司核心业务增长稳健，渠道与平台日益拓展，通过外延并购整合服务网络，以教育服务和文化数字化为代表的多元业务持续推进。我们看好公司区域性龙头的领先优势，维持“增持”评级。

    收入健康增长，现金储备充足。23H1 公司实现营收54.28 亿元（YoY+9.0%），主要得益于教育服务、互联网销售等业务增长以及并购凉山州新华书店带来的增量，其中发行/出版/物流服务分别实现收入48.23/12.38/1.72 亿元（YoY+9.8%/12.6%/-15.7%），内部抵消额8.87 亿元。23H1 公司实现毛利率38.8%（YoY+0.8pct）；销售/管理/研发费用6.61/7.18/0.09 亿元（YoY+5.0%/+20.6%/+273.3%），销售/管理/研发费用率12.2%/13.2%/0.2%（YoY-0.5/+1.3/+0.1pct），销售及管理费用变动主要系并购凉山州新华书店。23H1 公司实现归母净利润7.62 亿元（YoY+6.18%），扣非净利润8.01 亿元（YoY+24.8%），非经常性损益主要为交易性金融资产公允价值变动和政府补助。23Q2 公司实现营收31.16 亿（YoY+12.38%），归母净利润5.63 亿元（YoY+2.53%），增速放缓主要系22Q2 公司拆迁补偿款、投资收益等带来的净利润高基数。截至2023 年6 月末，公司货币资金79.77 亿元，现金储备充足，资产结构良好。

    教材教辅发行增长亮眼，渠道协同与资源整合提升效果。23H1 教材教辅/教育信息化及其他/一般图书发行收入分别为21.24/1.70/25.29 亿元（YoY+13.5%/-11.2%/+8.5%），教材教辅发行销售网络优势稳固且在“双减”政策下向高中、职业教育市场倾斜，教育信息化及其他收入下滑，主要由于地方财政资金投入下降导致教育装备收入降低，但劳动与实践教育业务收入7,181 万元（去年同期为770 万元），教育服务拓展表现可期。公司聚焦线上线下融合发展，发行能力不断增强，23H1 线上/线下营收24.81/28.72 亿元（YoY+9.72%/+8.69%），均实现稳健增长。

    出版业务稳步提升，主题出版和重点出版工程。2023H1 公司教材教辅/一般图书/印刷及物资/新闻报刊出版收入分别为6.30/4.53/1.25/0.23 亿元（YoY+9.25%/+13.63%/33.20%/-6.39%）。教材教辅方面，公司上半年针对新课程方案、教材和高考模式对产品进行了修订、调整、优化，新版图书内容品质和销量均明显提升。一般图书方面，公司聚焦主题出版，推出《我家的“人世间”故事》等重点主题图书和三苏文化相关的《苏学文献大系》、《叶嘉莹论苏轼诗词》等19 种、400 余册图书。数字文化方面，公司推出融合出版物730 种，新业态创收500 万元，“区块链出版发行创新项目——数字藏书”入选四川省文化产业发展项目库。

    风险因素：教材出版发行政策变动；税收政策及补贴政策变化；纸张等原材料价格上涨；四川省新生儿人数及中小学学生人数不及预期；项目投资进度不及预期。

    投资建议：公司发行与出版核心主业稳健发展，渠道平台多元拓展贡献增长，以教育服务和文化数字化为代表的创新业务持续推进。我们维持公司2023~2025 年营收预测115.27/120.99/126.21 亿元，维持公司2023~2025 年净利润预测15.69/17.26/18.40 亿元；当前股价对应2023~2025 年PE 11.0/10.0/9.4倍。我们参考凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒等区域出版龙头估值水平（2023年PE 平均14 倍），给予公司14 倍2023 年PE，对应目标价17 元，维持“增持”评级。