京沪高铁浮动票价机制落地，预计本线二等座、一等座和商务座票价上浮至上限对应收入增量5.6%、1.7%和1.8%，对应净利润增量10 亿~11 亿。同时计划推出静音车厢、计次季票、重点旅客一站式服务及商务旅客专用等系列服务，差异化产品为票价进一步市场化奠定基础。区位优势构筑护城河，料京福协同和票价市场化推动2025 年净利润突破200 亿，成长较为确定、继续推荐。

    京沪高铁实施浮动票价，价格市场化迈出第一步，上限票价较目前增长8.1%、14.3%。10 月23 日公司公告《关于优化调整京沪高铁票价的议案》，解决需求不均衡和供需矛盾等问题、实现产品结构差异化和优质优价，公司决定对京沪高铁票价优化调整。按照旅客对图定旅行时间、席别服务的不同需求合理调整票价，在目前商务座1748 元、一等座933 元和二等座553 元等单一票价基础上有升有降。其中二等座和商务座票价浮动范围分别498 元~598 元、1748 元~1998 元，上限票价较目前增长8.1%、14.3%，2020 年12 月23 日起实施。

    黄金通道旅客周转量占全国6.6%，料10 月本线客运量恢复至同比80%以上，年底有望同比转正。作为连接京津冀、长三角核心经济带的黄金通道，2019 年里程占比3.8%的京沪高铁旅客发送量、周转量占比全国6.0%、6.6%。受新冠疫情严重冲击，2020H1 公司本线客运量同比下降61.7%；跨线列车运营里程同比下降21.3%。7 月北京再次下调风险响应等级以来，本线客运量持续回升，料10 月本线客运量恢复至去年同期的80%以上。考虑目前三大航票价降幅收窄至20%以内，分流影响弱化叠加出行需求反弹，料春运前本线客运量有望实现同比正增长。

    预计本线二等座、一等座和商务座票价上浮至上限对应收入增量5.6%、1.7%和1.8%，年化对应净利润增量10 亿~11 亿。2011 年6 月京沪高铁运营以来一直执行单一票价，近5 年来全线客运量CAGR15.2%，单日发送旅客峰值近80万人，实现产品结构差异化和优质优价成为亟需解决的课题，市场期待黄金航线释放票价弹性。假设17 辆编组占比40%，公司本线二等座、一等座和商务座座位数量占比约86%、10%、4%。预计本线二等座、一等座和商务座票价上浮至上限对应收入增量5.6%、1.7%和1.8%，对应净利润增量10 亿~11 亿元。

    积极推动差异化产品服务，为本线票价进一步市场化奠定基础，京福协同和票价市场化推动2025 年净利润有望突破200 亿。公司计划年底前试点“静音车厢”服务、计次季票新型票制产品，同时尝试重点旅客一站式服务、为商务旅客提供专用安检通道、专属候车区等服务，差异化服务产品为票价进一步市场化奠定基础。收购京福安徽后，公司由单一运营黄金线路向区域铁路网过渡，长三角核心城市间高铁网络日臻完善，客流量持续成长可期。京福安徽协同带来运行图优化契机，料京福协同和票价市场化推动2025 年净利润突破200 亿。

    风险因素：疫情控制不及预期，需求恢复、实际票价提升、成本控制不及预期。

    投资建议：京沪高铁浮动票价机制落地，二等座和商务座上限票价增长8.1%、14.3%。预计本线二等座、一等座和商务座票价上浮至上限对应收入增量5.6%、1.7%和1.8%，净利润增量10 亿~11 亿。同时计划推出静音车厢、计次季票、重点旅客一站式、商务旅客专用系列服务，差异化产品为票价进一步市场化奠定基础。料京福协同和票价市场化推动2025 年净利润突破200 亿，目前市值仅2725 亿，合理市值给予25 倍PE，上调至“买入”评级。