坐拥黄金线路，纵贯南北，盈利能力日益精进。京沪高铁纵贯京、津、冀、鲁、皖、苏、沪7 省市，全长1318 公里，其中正线桥梁1060 公里，隧道16 公里，路基242 公里，设24 个车站，设计、运营时速350 公里，设计区间最小列车追踪间隔为3 分钟。连接环渤海和长江三角洲两大经济区，是贯通东北、华北、华东的高铁大动脉。2019 年公司全年收入329.4 亿，同比增5.7%，归母净利润119.4 亿元，同比增长16.48%，位于业绩预告的上限范围。盈利能力日益精进，盈利质量保持稳健。

    　　铁路行业：一张蓝图绘到底，深化改革元年，市场红利释放。2016 年7 月，发改委发布《中长期铁路网规划》，构建“八纵八横”高速铁路网。铁总盈利弱、杠杆高与资金紧张的问题长期未见改善，债权融资压力在加大，成本在提高，股权融资较缓慢，规模难以提升。铁总集投资建设、客货车运输运营、设备采购于一体，承担大量投资任务，这也决定短期内铁路投资不会减少。

    　　通过委托管理模式展业。通过委托运输管理模式，京沪高铁的运输资产所有权与经营权相分离，即高铁公司拥有铁路运输线路资产，负责资产经营和资产监管，同时将运输资产委托给国家铁路运营相关单位。主营业务可分解为2C 的旅客运输，即担当列车为公司直接向旅客提供高铁运输服务并收取票价款；2B 的提供路网服务，即非担当列车为公司向其他铁路运输企业提供线路使用、接触网使用等服务并向其收取相应费用。

    　　攻守兼备，盈利能力强。我们认为，公司能够通过多种方式扩张产能，包括但不限于：1）扩充单趟座位数；2）增开本线列车数；3）加密开行间隔；4）客座率自然提升；5）调整价格。同时，公司公布了差异化现金分红政策，即50%的承诺分红率，兼具未来成长与防御属性。

    　　募投项目：收购京福安徽，增强路网协同。我们预计在商合杭铁路与郑阜铁路刚通车的两年内，净亏损将进一步扩大。随着未来路网的扩充完善，上述线路的组网效应将充分提升，能够缓解京沪线上部分繁忙路段的瓶颈，将能够满足更多跨线车，业务增长点更加丰富。公司预计2022 年净利润有望扭亏。

    　　投资建议。2020-2022 年公司归母净利润45.53 亿元、111.76 亿元、133.43亿元，对应EPS 分别为0.09 元、0.23 元、0.27 元。参考同类可比公司并考虑公司属于次新股，给予公司2021 年25-30 倍的动态市盈率，对应合理价值区间为5.75 元-6.90 元，对应市值2794 亿元-3353 亿元，首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。（1）客运量受宏观经济及路网分流影响；（2）委托运营成本等清算成本变化；（3）价格调整、车次密度以及客座率增长不及预期；（4）募投项目京福高铁安徽公司收益不及预期等；（5）交通事故风险等。