1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：公司实现收入151.0亿元，同比1H20增长50.3%，较1H19年下降10.0%，归母净利润27.4亿元，同比1H20增长417.3%,较1H19年下降48.6%，基本符合预期。

    　　分季度来看，2Q21公司净利润为24.2亿元，恢复到1Q19净利润水平的8成，较1Q21的3.2亿元净利润环比大幅增长（1Q21受疫情影响）。

    　　发展趋势

    　　1H21客运稳步回升，但未恢复到2019年同期水平，3Q21仍受疫情反复影响。1H21京沪高铁本线列车运送旅客1876.2方人次，同比增长95.6%，较2019年同期下降25.1%。随着国内疫情得到有效控制，公司客座率从四月份开始稳步回升，五一小长假期间复苏态势旺盛，但由于疫情对客运需求的影响仍在，例如今年7月份局部地区疫情限制旅客出行，公司开行列车数量也较往常有所减少。

    　　京福安徽项目亏损略超预期。1H21京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成1473.0万列公里，同比1H20增长72.30%，环比2H20降低2.4%,略低于预期。今年上半年京福安徽亏损约8.5亿元，较1H20亏损12.3亿元有所收窄，我们预计京福安徽到2023年或能实现盈利。

    　　京沪高铁的业务短期依然受疫情反复压制，但长期看好公司的量价齐升逻辑不变：1）量：京沪高铁可以通过加长列车编组（16车厢改17车厢）、缩小发车间隔（当前发车间隔5-6分钟，京沪高铁设计的最小发车间隔为3分钟）、铁路运行图调整（每次调图都能给京沪带来一定的运能释放）等来提升运能；2）价：京沪高铁新的浮动票价机制从2019年年底开始实行，我们预计调价对盈利的增厚会在未来客运量恢复常态后逐步显现，京沪高铁已经分别在今年4月份和7月份铁路调图的时间点进行了调价，未来仍有进―步调价的可能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到今年30局部地区疫情的影响（以及疫情后出行仍需要一段时间恢复）和京福亏损略超我们预期，我们下调2021/2022年净利润45.3%/31.9%至62.7亿元/88.7亿元。当前股价对应2021/2022年35.6倍/25.1倍市盈率。我们根据 DCF估值，下调目标价13.5%至5.76元，对应31.9倍2022年市盈率，较当前股价有26.9%的上行空间，维持跑赢行业评级。风险疫情反复、成本清算办法改变。