事件：公司发布2021 年报。公司2021 年实现营业收入约293 亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润约48.2 亿元，同比增长约49.2%；实现扣非归母净利润约48.1 亿元，同比增长约44.6%。公司拟派发现金股利（税前）0.0491 元/股，分红率约50%，与上年同期基本持平。

    　　旅客发送量回升，营业收入同比上涨。2021 年全国铁路完成旅客发送量26.1亿人次，同比增长18.5%，恢复到19 年同期水平的71%。2021 年京沪高铁本线列车运送旅客3529.1 万人次，同比增长27.1%，恢复到19 年同期水平的66%；跨线列车运营里程完成7250.4 万列公里，同比增长4.8%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成2941.8 万列公里，同比增长24.4%。在铁路客运需求回升的背景下，公司2021 年营业收入约293 亿元，同比增长16.1%，恢复到19年同期水平的89%，其中客运业务收入同比增长31.0%，恢复到19 年同期水平的84%，路网服务收入同比增长9.6%，较19 年同期增长10.9%。

    　　需求复苏带动成本上涨，毛利率小幅回升。由于国内铁路客运需求有所复苏，另外叠加合杭高铁肥湖段的开通，公司担当和非担当列车开行数量增加，公司2021 年主营成本为约188 亿元，同比上涨8.5%，涨幅小于收入涨幅。受此影响，公司2021 年综合毛利率约35.9%，同比增加约4.54pct。

    　　京福安徽亏损收窄。京福安徽公司2021 年实现营业收入约45.4 亿元，同比增长28.7%，实现净亏损约17.2 亿元，较上年同期（亏损20.9 亿元）亏损收窄。

    　　票价市场化改革、运行图调整等将提高公司未来盈利能力。公司于2021 年上半年实施5 档浮动票价后，持续优化升级票价浮动机制，于2021 年暑期推出更灵活多样、力度更大的7 档浮动票价，此外公司在2021 年全面启用计次车票（旅客购买后可以在90天有效期内乘坐京沪高铁线路内指定发到站和席别的列车20次），有利于提升列车运输收益。另外公司2021 年按照“调结构、提质量、增能力、扩效益”的原则对全线列车运行图进行了结构性调整，实现了复兴号智能动车组上线运营，有效提升了京沪高铁运营效率和运输能力。在铁路客运需求没有完全恢复的情况下，票价市场化改革、运行图调整对公司盈利的提升有限，但随着客运需求的不断恢复，上述调整对公司盈利能力的积极影响将逐步体现。

    　　投资建议：国内疫情反复，京沪高铁主线、京福安徽运营恢复/提升节奏放缓；公司区位优势仍在，客运需求恢复趋势确定，公司的票价市场化改革、运行图调整也将提高未来盈利能力。基于国内疫情短期仍有反复，盈利恢复节奏或将延后，我们下调公司22 年净利润预测8%至92.1 亿元，上调公司23 年净利润预测6%至125 亿元，新增24 年净利润预测138 亿元；维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行导致旅客出行需求下行；京沪本线运能提升较慢；网间结算标准变化对公司营收产生负面影响；京福安徽盈利低于预期。