公司发布2021 年报：全年盈利48.2 亿，同比增长 49%。1）2021 年：营收293 亿，同比上升16.1%，较19 年下降15.9%，归属净利48.2 亿，同比增长49%，扣非净利48.1 亿。2）分季度：Q4 营收62.9 亿，同比下降21.9%；归属净利4.7 亿，同比下降66%，Q1-Q4 净利分别为3.2、24.2、16.0 和4.7 亿。

    　　Q4 收入、利润环比下滑主要系疫情影响业务量下降所致。3）京福安徽公司：

    　　全年营收45.4 亿，同比增长28.7%；亏损17.2 亿，20 年同期亏损20.9 亿，减亏3.7 亿。4) 现金分红：公司拟每股派发现金红利0.0491 元，分红比例50.07%。

    　　分业务情况：1）客运业务：收入99.7 亿，同比增长30.1%，京沪高铁本线列车运送旅客 3529.1 万人次，同比增长27.1%，较19 年下降33.8%；2）路网服务：收入188.8 亿，同比增长9.6%。跨线列车运营里程完成7250.4 万列公里，同比增长4.8%，较19 年下降8.3%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成2941.8 万列公里，同比增长24.4%，较19 年增长93.3%。

    　　分季度看，上半年持续恢复，下半年疫情冲击。行业客运量看，21 年全国铁路客运量Q1-Q4 同比分别为42%、89%、0%和-20%，Q4 同比转负；相比19年同期分别恢复至64%、89%、67%、65%，Q2 全年恢复水平最高，特别是4-5 月份分别恢复至19 年的92%和96%。下半年全国各地多轮疫情反复，最低8 月和11 月分别仅为19 年同期的41%和53%。对应公司Q2 达到全年单季度业绩高峰（24.2 亿），为疫情以来最高利润水平，而下半年业绩环比下滑。

    　　成本费用:全年营业成本188 亿，同比增长8.4%，低于收入增速，毛利率35.8%，同比提升4.5pts。其中折旧小幅增长1.7%，其余成本项增加主要系业务量同比提升所致。全年三费合计41.1 亿，三费率14.0%，同比下降0.8pts。其中财务费用33.1 亿，同比增加12.3%，主要系并购借款利息费用增加，上年同期募股资金利息收入事项不再存在，以及合杭高铁肥湖段项目借款利息支出资本化转为费用化所致

    　　投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，国内疫情的扩散超出此前预期，对出行产生了制约，22 年1-2 月铁路全行业客运量恢复至19 年64%，预计3月-4 月恢复程度进一步下滑。我们调整2022-23 年盈利预测为盈利65.5 亿和116.2 亿（原预测为盈利90.7 及130.8 亿）；引入2024 年预计实现134.6 亿净利的盈利预测，对应22-24 年EPS 分别为0.13、0.24 和0.27 元，PE 分别为37、21 和18 倍。2）投资建议：长期看好公司运能释放+浮动票价的“量价齐升”空间，期待京福安徽线路的协同效应释放，短期看后疫情时期出行需求修复+弹性票价有望助力业绩改善。鉴于京沪高铁资产具备的长期需求相对稳定且波动性较小、可替代性极弱、长期现金流稳定的特征，我们采用DCF 估值，给予一年期目标市值2815 亿，对应目标价5.73 元，预期较当前17%的空间，强调“推荐”评级。

    　　风险提示：客运需求不及预期，票价市场化进程不及预期，疫情影响超预期。