报告导读

    京沪高铁22Q1 归母净利润2.20 亿元，同比下降31.6%；扣非归母净利润2.20 亿元，同比下降31.8%。短期确有沿线核心枢纽疫情及管控影响，依然关注公司中长期量价成长空间。

    投资要点

    疫情扰动导致22Q1 盈利同比下滑

    长三角疫情影响下，公司22Q1 营业收入同比下降1.1%至56.79 亿元；但成本端相对刚性，营业成本同比仍增长3.2%至44.79 亿元。最终公司22Q1 归母净利润2.20 亿元，同比下降31.6%；扣非归母净利润2.20 亿元，同比下降31.8%。

    考虑疫情影响，业绩基本符合预期。

    运量端，短期疫情扰动，中长期仍有空间

    对于短期运量，2022 年一二季度长三角及首都疫情形势仍有扰动，但4 月29日中共中央政治局会议已强调要最大限度减少疫情对经济社会发展的影响，后续关注疫情管控措施。从中长期看，疫情后中长期待需求修复完成后，京沪高铁运量仍有增长空间，运量增长将主要来自三方面驱动：1）长编组复兴号投运；2）发车时刻织密；3）优化本线车跨线车结构，提升车次配比效率。

    运价端，期待弹性逐步释放

    公司自2020 年12 月开启浮动票价机制，整体实行五档票价及快慢车制度；2021年6 月进一步实行七档票价，同时执行快慢车制度及峰谷制度；2022 年3 月起开放计次票购买，票价市场化程度进一步放开。我们认为，公司票价市场化主观条件已经具备，若在疫情结束后市场需求趋于旺盛的情况下，费率总体将保持向好趋势，票价弹性有望进一步释放。

    成本端，相对可控，降本增效持续推进

    委托运输管理费（2021 年占营业成本比重26.8%）方面，结算单价以2021 年单价为基数，预计2022-2024 年每年在上年基础上增长6.275%（2019-2021 年每年在上年基础上增长6.5%）。

    能源支出（2021 年占营业成本比重15.7%）方面，公司2022 年1 月与中国电力签署战略合作协议，共同探索电力市场化合作，或有望维持运营电力量价稳定；此外扩大合同能源管理范围，将南京南站合同能源管理经验推广至天津西站、枣庄站试点。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别59.86 亿元、114.95 亿元、130.22 亿元，对应当前股价PE 分别37.7 倍、19.6 倍、17.3 倍。依然关注公司中长期量价成长空间，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复扰动；京福安徽减亏不及预期；客流恢复不及预期。