3 月下旬上海疫情防控形势趋紧，相应担当列车旅客票价收入造成较大冲击背景下，Q1 净利润亏损仅扩大1 亿、出行板块唯一实现正利润的上市公司，彰显抗风险韧性。3 月北京地区铁路客运量由2 月同比8%正增长转为同比降幅扩大至64.2%，料阶段性的冲击延续至2022Q2。期待本轮疫情防控拐点出现、压制本线及跨线的出行需求迎来快速反弹，考虑暑期客运需求恢复的预期，我们预计2022 年京沪高铁净利润40~45 亿。根据相关合同，2022~24 年公司委托运输管理费增速收窄至6.275%，七档票价后疫情时代本线票价弹性有望释放，协同逻辑进入兑现期叠加票价弹性，料2023~25 年业绩CAGR 或达15%左右，阶段性冲击估值或再次筑底，建议关注布局时机。
2022Q1 公司净利润亏损扩大1 亿，出行板块唯一实现正利润的上市公司、彰显抗风险韧性，期待阶段性冲击的拐点出现。公司2022Q1 营业收入同比下降1.1%至56.79 亿元，归母/扣非净利润亏损-3.23、-2.20 亿元，同比扩大1.02/1.03亿元，料主要受多地疫情散发叠加北京冬奥会安保对客流影响。尤其3 月下旬上海疫情防控形势趋紧，相应担当列车旅客票价收入造成较大冲击背景下，Q1净利润亏损仅扩大1 亿、出行板块唯一实现正利润的上市公司，彰显抗风险韧性。2022Q1 财务费用同比下降6.5%至7.77 亿，同期三费率同比提升0.7pct至17.1%。2021 年京福安徽公司亏损影响公司净利润11.2 亿，料2022Q1 对应影响或3.5 亿左右，期待阶段性冲击的拐点出现。
3 月北京地区铁路客运量由2 月同比8%正增长转为同比降幅扩大至64.2%，料阶段性的冲击延续至2022Q2，期待本轮疫情防控拐点出现、压制本线及跨线的出行需求迎来快速反弹。2022Q1 全国铁路客运量同比下降13.5%至4.7 亿，相当于2019 年同期水平55.2%。3 月下旬上海疫情防控形势趋紧，公司以北京、上海两大枢纽布局沿线24 个车站的黄金线路，相应担当列车旅客票价收入造成较大冲击。根据北京市统计局数据，3 月北京地区铁路客运量由2 月同比8%正增长转为同比降幅扩大至64.2%，相当于2019 年同期的21.9%，我们料阶段性的冲击延续至2022Q2。5 月2 日上海市卫健委宣布近期聚焦重点、分区分级，对封控区、管控区、防范区实施“核酸+抗原”的组合筛查，期待本轮疫情防控拐点出现、受压制的本线及跨线出行需求迎来快速反弹。
2022~24 年公司委托运输管理费增速收窄至6.275%，七档票价后疫情时代本线票价弹性有望释放。2022Q1 公司营业成本同比增长3.2%至44.79 亿，成本相对刚性导致毛利率同比下降3.3pcts。公司2022~24 年《京沪高速铁路委托运输管理合同》规定期间委托运输管理费(2019 年占营业成本21.9%)以2021 年为基数每年增长6.275%，较上一轮6.5%的增速有所下调，考虑后疫情实现本线旅客周转量增长将有效摊薄增量。2021 年6 月25 日执开始行本线开始执行二等座全程662 元的最高票价，至最低票价498 元形成七档票价，实现产品结构差异化和优质优价。假设17 辆编组占比40%，本线二等座、一等座和商务座座位数量占比约86%、10%、4%，预计本线二等座、一等座和商务座票价上浮至上限对应收入增量5.6%、1.7%和1.8%，对应净利润增量10 亿元以上，未来列车开行结构优化有望扩大票价弹性。
预计2023 年公司实现120 亿左右净利润，2023~25 年业绩CAGR 或达15%左右，阶段性冲击估值或再次筑底，建议关注布局时机。对比2021 年“五一”和7 月前20 天，京沪高铁本线客运量重新恢复至2019 年的90%左右，跨线列车周转量同比2019 年正增长。假设2022Q2 疫情散发得到有效控制，考虑暑期客运需求的恢复，我们预计2022 年京沪高铁净利润40~45 亿。截至5 月3 日，全国疫苗接种33.5 亿剂次，期待本轮疫情拐点的到来，预计2023 年公司实现 120 亿左右净利润的正常水平。协同逻辑进入兑现期叠加票价弹性，料2023~25年业绩CAGR 或达15%左右，阶段性冲击估值或再次筑底，强烈建议关注布局时机。
风险因素：疫情控制低预期；需求恢复、实际票价提升、成本控制不及预期。
投资建议：3 月下旬上海疫情防控形势趋紧，相应担当列车旅客票价收入造成较大冲击背景下，2022Q1 净利润亏损仅扩大1 亿、出行板块唯一实现正利润的上市公司，彰显抗风险韧性。3 月北京地区铁路客运量由2 月同比8%正增长转为同比降幅扩大至64.2%，我们料阶段性的冲击延续至2022Q2。期待本轮疫情防控拐点出现、受压制的本线及跨线出行需求迎来快速反弹，考虑暑期客运需求将恢复的预期，我们预计2022 年京沪高铁净利润40~45 亿。根据相关合同，2022~24 年公司委托运输管理费增速收窄至6.275%，七档票价后疫情时代本线票价弹性有望释放，协同逻辑进入兑现期叠加票价弹性，料2023~25 年业绩CAGR 或15%达左右。考虑公司近期经营数据，我们调整公司2022/23/24 年EPS预测至0.09/0.25/0.28 元(原预测2022/23 年0.25/0.29 元，2024 年为新增)，对应2022~25 年业绩CAGR 或达15%。参照日本东海线成长期估值给予25xPE，看一年目标价6.5 元。阶段性冲击导致估值再次筑底，建议关注布局时机，维持“买入”评级。